그들은 MSTR을 또 팔았다
스트래티지(Strategy)가 자금을 조달 받아 USD 리저브를 $1.4B에서 $2.55B로 확대했다. 도대체 돈을 어디서 구한 것일까?
그렇다. 역시 MSTR ATM 발행이다. 스트래티지는 6월 22일-28일 동안 MSTR 보통주 12,669,017주를 ATM으로 판매하여 $1.1524B를 조달했다. 한주당 평균 판매 가격은 ~$91이다.
최근 MSTR의 mNAV는 1.00 근방으로, Breakeven mNAV인 1.20-1.30 수준보다 훨씬 낮았다. 즉, 해당 mNAV 수준에서 MSTR을 ATM으로 판매하고, 이 자금으로 BTC를 하나도 구매하지 않고 USD 리저브를 확충하는데 사용했기 때문에 BPS 희석이 막대하다. 실제로 한 때 220,400 sats 였던 BPS는 현재 211,157 BPS로 고점 대비 4.2% 하락해있는 상황이다.
이번 USD 리저브 확충으로 스트래티지가 현금으로 이자와 배당을 버틸 수 있는 기간은 무려 17.4개월로 증가했고, 이는 STRC 보유자들에게 꽤 큰 안정감을 제공할 수 있게 되었다.
하지만 앞으로 스트래티지가 기대되는 이유
나는 지난 한 달 동안 mNAV가 낮은 상태에서의 MSTR ATM을 통한 자금 조달을 강하게 비판해왔다. 이번 자금 조달 빛 USD 리저브 확충 소식도 겉으로 보기에는 좋아보이지만, 실제로는 STRC를 위해 MSTR 투자자들을 희생시키는 행위로 크게 비판 받아야 마땅하다.
하지만 스트래티지는 오늘 5가지 큰 발표를 했으며, 나는 오히려 이를 보고 MSTR과 STRC의 미래를 다시 기대하게 되었다.
- USD 리저브 정책: 사용 가능 목적을 오로지 이자와 배당으로 제한한다. 그 외로는 이사회 승인이 필요하다. 또한, 회사는 최소 12개월치 이자, 배당에 해당하는 USD 리저브를 유지할 계획이다.
- STRC 배당 정책 변경: 정기 배당률을 연 12.00%로 상향 조정했다.
- Digital Credit Capital 프레임워크: 우선주를 최대 $1B까지 매입할 수 있는 프로그램을 승인했다.
- MSTR 보통주 매입 프로그램: MSTR 보통주도 최대 $1B까지 매입할 수 있는 프로그램을 승인했다.
- BTC Monetization 프로그램: 필요에 따라 BTC를 일부 매각해 USD 리저브를 확충하고, 우선주/보통주 매입해 사용할 수 있는 프로그램을 승인했다.
여기서 핵심은 이제 스트래티지가 BTC를 한도 내에서 자유롭게 팔아 MSTR과 STRC를 매입하는데 사용할 수 있다는 것이다.
원래도 Q1 2026 실적 발표 때 스트래티지는 BTC를 판매할 수 있다는 것을 암시했고, 실제로 한 달 전에 32 BTC를 판매하는 모습을 보여주며 시장에 큰 충격을 주었다.
스트래티지는 상황이 좋지 않아지자 이제 BTC를 무작정 사모으는 것이 아닌, 상황에 따라서 유연하게 BTC를 판매하여 회사의 장기적인 지속가능성을 늘리는, 능동적인 자본 체계로 전환한다는 것을 발표한 것이다.
나는 전반적인 BTC 및 디지털 자산 시장을 위해 스트래티지는 어느정도 수준의 디레버리징이 필요하다고 주장해왔지만, 스트래티지는 최근에도 오히려 BPS를 희석시키더라도 무리해서 MSTR을 판매하고 BTC를 매입해왔다.
스트래티지는 오늘도 MSTR을 판매했지만, 오늘 나의 이에 대한 평가는 다르다. 스트래티지는 위의 5가지 발표 이외에도 앞으로 MSTR이 mNAV = 1.00 근처로 거래될 때에는 보통주 발행을 지양하겠다고 말했다. 물론, 이는 법적인 강제성은 없지만, 스트래티지는 이제 지속가능성을 위해 그 동안의 잘못을 인정하고, 상황에 따라 유연하게 대응할 수 있는 기업으로 거듭날 것을 약속한 것이다.
발표 이후에 $75에서 거래되던 STRC는 ~8% 상승하여 $80 수준으로, MSTR도 ~8% 상승하여 ~$89의 수준으로 회복했다.
한 가지 걱정되는 것은 스트래티지의 BTC 판매에 대한 시장의 해석이다. 분명 스트래티지는 Q1 2026 실적 발표 때 부터 BTC를 판매할 수 있다고 하였지만, 시장은 32 BTC 판매를 지나치게 과대해석했다. 스트래티지가 이번 발표를 통해 BTC를 판매할 수 있다는 것을 “BTC Monetization Program”을 통해 한 번 더 소통했으나, 만약 추후에 스트래티지가 BTC를 판매했을 때 배경을 잘 모르는 투자자들은 과민 반응을 할 수 있다.
나는 지난 한 달 동안 10개가 넘는 트윗과 리포트를 통해 MSTR과 STRC의 부정적인 견해를 냈다. 만약 오늘 스트래티지가 발표한 방향성이 오래 지속된다면, BTC 가격이 크게 하락하지 않는 이상 나는 더 이상 MSTR과 STRC에 대해 부정적인 내용을 작성하지 않을 것 같다.
본 보고서의 작성자는 본 보고서에서 언급된 자산 또는 토큰에 대해 개인적인 보유 또는 재산적 이해관계를 가질 수 있습니다. 다만, 연구 수행 또는 작성 과정에서 취득한 미공개중요정보를 이용하여 어떠한 거래도 수행하지 않았음을 밝힙니다. 본 보고서는 일반적인 정보 제공을 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자 또는 세무 자문을 제공하지 않습니다. 본 보고서를 기반으로 투자 결정을 내리거나 이를 회계, 법률, 세무 관련 지침으로 사용해서는 안됩니다. 특정 자산이나 증권에 대한 언급은 정보 제공의 목적이며, 투자 권유 또는 종목에 대한 추천이 아님을 밝힙니다. 본 보고서에 표현된 의견은 저자의 개인적인 의견이며, 관련된 기관, 조직 또는 개인의 견해를 반영하지 않을 수 있습니다. 본 보고서에 반영된 의견은 사전고지 없이 변경될 수 있습니다. 또한, 각 보고서에 포함된 개별 공시 외에도 당사 포필러스는 본 보고서에서 언급된 일부 자산 또는 프로토콜에 대해 기존 투자나 향후 투자 계획을 보유하고 있을 수 있습니다. 아울러, 당사 계열사인 FP Validated는 본 보고서에서 언급된 프로젝트의 노드로 이미 참여 중이거나, 향후 참여할 예정일 수 있습니다. FP Validated의 네트워크 참여 관련 공시와 투명성 고지는 하단에 있는 링크에서 확인하실 수 있습니다.
