스트래티지의 32 BTC 매도, $42B 규모의 BTC 시가총액을 삭제시키다
Source: SEC
2026년 6월 1일, 스트래티지(Strategy)가 SEC에 제출한 8-K 공시에 따르면, 스트래티지는 5월 26일에 32 BTC를 팔아 $2.5M을 얻었다. 이는 스트래티지가 2022년에 세금 혜택을 얻기 위해 704 BTC를 매각한 이후 첫 BTC 매도이다. (참고로 저 때에는 704 BTC를 판 뒤 이틀 후에 다시 810 BTC를 매수하였다).
시장은 이를 큰 충격으로 받아들이고 있다. BTC가격은 글 작성 시점에서 70k 아래로 내려갔으며, 스트래티지의 $2.5M 규모의 매도는 $42B 이상 규모의 BTC 시가 총액을 삭제시켰다.
2026년 1분기 실적 발표 때 스트래티지는 BPS의 손실을 줄이기 위해 BTC를 판매할 수 있다고 밝혔지만, 투자자들에게 스트래티지에 대한 이미지는 BTC를 절대 팔지 않는 기업으로 각인되어있고, 이것이 가격 하락의 큰 촉매제가 된 듯 하다.
스트래티지, 정말 투자자들이 생각하는 것처럼 망한 것일까?
BTC 매각은 오히려 건강한 재무 구조에 도움될 수 있다
BTC 매각은 스트래티지가 망했다는 것을 의미하지 않는다. 오히려 상황에 따라서 BTC를 매각하는게 스트래티지가 중요하게 생각하는 BPS(BTC per share) 측면에서 바람직할 수 있다.
스트래티지는 이제 단순히 BTC를 절대 팔지 않는 기업이 아닌, 채권, 우선주를 통해 BPS를 극대화 하는 자본 엔진이다. 스트래티지의 제1 목표는 한 주당 BTC 익스포저를 의미하는 BPS를 극대화하는 것으로, BPS가 얼마나 늘었는지를 나타내는 BTC Yield가 핵심 KPI이다.
BPS를 증가시키기 위해서는 보유하고 있는 BTC 규모 대비 기업 가치(Enterprise value)의 비율을 나타내는 mNAV가 1.22 이상이어야한다.
부채, 우선주가 존재하지 않는 가장 간단한 형태의 기업을 생각했을 때 mNAV가 1이상이면 해당 기업은 보통주 ATM 발행을 통해 조달한 자금으로 BTC를 구매하면 BPS를 늘릴 수 있다. 하지만 스트래티지는 단순한 기업이아니다. 스트래티지는 과거와 달리 부채와 우선주가 자금 조달 구조에 추가되면서 단순히 mNAV > 1 조건에서 MSTR ATM 발행으로 BPS를 증가시킬 수 없다.
부채와 우선주가 생기면 스트래티지가 보유하고 있는 BTC 중 일부는 보통주 주주보다 우선 청구권을 가지고 있는 우선주 주주나 채권자들의 몫이 된다. 따라서 MSTR 1주가 대표하는 순수 BTC 몫이 줄어들고, 이는 스트래티지가 mNAV가 1보다 더 높은 상황에서 MSTR ATM 발행을 해야 BPS를 증가시킬 수 있다.
이 수치가 바로 1.22인 것이다.
스트래티지는 채권 및 우선주에 대해 배당금을 지급해야하는데, 여기서 눈 여겨봐야할 것은 mNAV가 1.22 이하일 때에는 보통주 ATM 발행으로 자금을 조달하는 것보다 BTC를 매각하여 자금을 조달하는 것이 BPS 측면에서 손해가 덜하다는 것이다.
mNAV가 낮은 상태에서 보통주를 판매하게 될 경우 주식 희석이 더 많아져서 BTC 매각보다 BPS 관점에서 더 악영향이 있을 수 있는 것이다.
스트래티지에 따르면 현재 mNAV는 1.25 정도로, 배당금 지급을 위해 충분히 BTC 매각을 고려할 수 있는 옵션이며, 32 BTC 매각은 오히려 스트래티지의 건강한 재무 구조에 도움이 될 수 있었던 거래인 것이다.
투자자들은 과민반응하고 있다
스트래티지의 순 레버리지(net leverage)는 10% 밖에 되지 않는다. 스트래티지의 USD 리저브는 아직 $871M이나 남아있다. 스트래티지의 브레이크이븐 ARR은 2.90%로, BTC가 평균적으로 연 2.90% 이상만 성장하면 배당을 영구적으로 충당할 수 있다. 스트래티지의 이번 32 BTC 매각은 재무 구조 최적화를 위해 BTC 매각을 사용할 수 있다고 보여준 사건일뿐, 장기적인 재무 구조에 악영향을 주는 거래가 아니다.
다만 주의할 점도 있다. 현재 스트래티지가 보유하고 있는 USD 리저브는 6.3개월 정도의 배당금 지급만 충당 가능하다. 스트래티지의 자본 엔진이 지속적으로 유지되기 위해선 STRC를 위시한 우선주에 대한 수요가 지속적으로 있어야 하고, mNAV가 1.22 수준 근방은 유지해야하며, 결론적으로 시장이 이러한 구조에 대해 신뢰를 잃지 않아야한다.
스트래티지는 더 이상 옛날의 스트래티지가 아니다. 이제 스트래티지는 BTC를 절대 팔지 않는 기업이 아닌, 상황에 따라 BTC 매각을 자본 구조 최적화 도구로 사용하는 기업이다. 시장은 스트래티지를 냉철한 머리로 재무적으로 분석해서 보기보단, 뜨거운 가슴으로 보는 경향이 크다. 스트래티지는 재무 구조와 시장의 신뢰라는 두 축 사이에서 균형을 잘 잡아야할 것이다.
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