홍콩의 스테이블코인 비전: 아시아의 규제된 디지털 자산 허브

스테이블코인, 토큰화, 그리고 디지털 금융 리더십 경쟁

서론

2026년 4월 10일, 시장이 예상했던 3월 말 시한을 넘긴 직후, HKMA는 HSBC와 스탠다드차타드 주도의 앵커포인트 파이낸셜(Anchorpoint Financial)에 홍콩 최초의 스테이블코인 라이선스 두 건을 부여했다. 세계에서 가장 상세한 스테이블코인 법률 중 하나가 시행된 지 8개월 만이다.

홍콩의 디지털 화폐 체계는 아시아에서 가장 포괄적이며, 스테이블코인 라이선스는 그 최신 구성 요소에 불과하다. 스테이블코인 조례(Cap. 656)는 2025년 8월에 발효되었고, 11월까지 HKMA는 7개 은행이 참여하는 실거래 토큰화 예금 결제 플랫폼 EnsembleTX를 출범시켰으며, 홍콩은 세계 최대 규모의 디지털 채권인 HK$100억 규모의 토큰화 녹색채권을 발행하여 e-HKD와 e-CNY 양쪽으로 결제했다. 이는 자본시장 인프라에서 두 국가의 디지털 화폐를 통합한 최초의 사례다. 같은 기간 베이징은 두 차례 개입하였는데, 먼저 2025년 9월 JD.com과 앤트그룹의 홍콩 파일럿 중단을 지시했고, 이어 2026년 2월에는 8개 규제 기관이 공동 서명한 지침을 통해 비승인 위안화 연동 스테이블코인을 공식 금지했다. 이로써 법률적으로는 통화 중립적이던 홍콩의 프레임워크가 실질적으로는 HKD와 USD로 좁혀졌다.

본 보고서는 이 생태계를 네 부분으로 나누어 살펴본다. Part 1에서는 규제 기반을 다룬다: Cap. 656의 좁은 발행/넓은 유통 구조, 라이선스 요건, 12개 인가 VATP를 아우르는 디지털 자산 프레임워크를 살펴본다. Part 2에서는 주요 이니셔티브를 분석한다: 첫 인가를 받은 HSBC/앵커포인트, 베이징 개입으로 교착된 JD.com/앤트그룹, RD Technologies/OSL 등의 신청자, 그리고 이미 실거래가 진행 중인 토큰화 예금/EnsembleTX를 살펴본다. Part 3에서는 중국 변수를 추적한다: 9개월 만에 뒤집힌 역외 위안화 스테이블코인의 전개와 은발 42호가 남긴 실질적 통화 범위를 다룬다. Part 4에서는 하반기 출시 실행 리스크, 토큰화 예금과의 구조적 경쟁, 베이징의 향후 방향성을 짚으며 마무리한다.

이 이니셔티브들에서 도출되는 핵심 명제는 다음과 같다: 홍콩은 법률적으로 통화 중립적이고 실질적으로 기관 중심인 디지털 화폐 체제를 구축하고 있다. 이는 스테이블코인만을 위한 것이 아니라 토큰화된 화폐의 전체 스펙트럼을 포괄한다. 문제는 이 다중 트랙 접근 방식이 하나의 일관된 생태계로 수렴할 것인지, 아니면 인가 스테이블코인이 너무 늦게 도착하여 의미를 잃는 병렬 실험으로 분산될 것인지다.

Part 1: 규제 체계

1.1 규제 환경

홍콩의 디지털 자산 규제는 단일 법률이나 단일 규제 기관이 관할하지 않는다. 두 법정 규제 기관이 여러 법률에 따라 서로 다른 활동을 감독하는 다층 구조다:

• 홍콩금융관리국(HKMA)은 홍콩의 사실상 중앙은행이자 은행 감독 기관으로, 스테이블코인 발행자 인가, 은행 조례에 따른 은행 감독, 통화 정책을 담당한다.
• 증권선물위원회(SFC)는 증권/선물 시장의 법정 규제 기관으로, 가상자산 거래 플랫폼(VATP) 인가, 토큰화 증권, 투자 상품을 담당한다.

전략적 정책 방향은 두 규제 기관 위에 위치하며, 홍콩 정부가 정책 성명과 로드맵을 통해 설정한다. 각 구성 요소를 상세히 살펴보기 전에 전체 환경을 살펴보면 다음과 같다:

핵심 구조적 특징은 좁은 발행, 넓은 유통이다. HKMA 인가 FRS 발행자만이 스테이블코인을 발행할 수 있지만, 유통은 은행, 거래소, 증권 딜러, 전자지갑 운영자 등 다양한 범주의 "허용 제공자"에게 개방된다(1.2절에서 상세 설명). 두 규제 기관은 서로 협력하며, 예를 들어 SFC의 2025년 11월 통달은 VATP가 HKMA 인가 스테이블코인을 유통할 수 있도록 명시적으로 허용하여, 발행자가 자체 리테일 인터페이스를 구축할 필요 없이 거래소 채널을 사용할 수 있게 한다.

토큰화 예금은 완전히 다른 규제 체계에 속한다. 은행 조례가 이미 예금 수취를 규율하므로, HSBC의 토큰화 예금과 프로젝트 앙상블 참여 은행들은 스테이블코인 라이선스가 필요 없다. 이들의 토큰은 일반 은행 예금으로 규제되며, 부분지급준비제도, 예금보험, 이자 지급 특성을 갖는데, 이는 스테이블코인 조례에 따라 스테이블코인이 제공할 수 없는 것들이다.

모든 디지털 화폐를 단일 규제 틀에 강제로 넣는 대신, 홍콩은 스테이블코인, 토큰화 예금, CBDC 각각에 별도의 경로를 만들어 해당 특성에 가장 적합한 규제 하에서 발전할 수 있게 하면서, HKMA-SFC 공동 통달과 정부 정책 성명을 통해 조율하고 있다.

1.2 스테이블코인 조례

홍콩의 스테이블코인 조례(Cap. 656)는 세계에서 가장 상세한 단독 스테이블코인 법률 중 하나다. HKMA의 2022년 1월 토론 문서에서 시작하여, 2023년 12월 HKMA-정부 합동 자문, 2024년 7월 프레임워크 결론을 거쳐, 입법회가 2025년 5월 21일 법안을 통과시키고 2025년 8월 1일 조례가 발효되기까지 약 3년 반에 걸쳐 형성되었다.

적용 범위: 법정화폐 연동 스테이블코인(FRS)

이 조례는 하나 이상의 공식 법정화폐를 유일한 기준으로 안정적 가치를 유지하는 스테이블코인에 적용되며, 이를 "법정화폐 연동 스테이블코인" 또는 FRS라 한다. 중요한 점은 통화 제한이 없다는 것이다. "MAS 규제 스테이블코인" 라벨을 SGD와 G10 통화 연동 스테이블코인으로 제한하는 싱가포르 통화청(MAS) 프레임워크와 달리, 홍콩 프레임워크는 HKD, USD, EUR, CNH 등 모든 공식 법정화폐에 연동된 FRS를 허용한다. 알고리즘 스테이블코인과 암호자산 담보 스테이블코인(예: DAI/USDS)은 FRS 프레임워크의 적용 범위 밖이다.

라이선스 의무 대상

이 조례는 세 가지 범주를 포착한다:

1. 홍콩에서 FRS를 발행하는 자: 홍콩에서 법정화폐 연동 스테이블코인을 발행하는 모든 주체는 HKMA 인가를 보유해야 한다
2. 홍콩 외부에서 HKD 연동 FRS를 발행하는 자: 이 조례는 HKD 연동 토큰에 대해 발행자의 설립 국가와 무관하게 역외 적용력을 갖는다
3. 홍콩 대중에게 FRS를 적극적으로 마케팅하는 주체: HKMA는 "적극적 마케팅"을 넓게 해석하며, 사용 언어, 지리적 타겟팅, 도메인명 등을 고려한다

이는 리테일과 전문투자자 접근 사이에 뚜렷한 분리를 만든다. 홍콩에서 리테일 투자자에게 제공할 수 있는 것은 HKMA 인가 발행자의 FRS뿐이다. USDT, USDC를 포함한 비인가 해외 스테이블코인은 전문투자자에게만 제한된다. SFC의 전문투자자 규칙에 따르면 "전문투자자"는 두 그룹으로 나뉜다:

• 기관 투자자(은행, 보험사, SFC 인가 중개기관, HKMA, 정부, 다자기관)
• 고액자산가 투자자: 포트폴리오 HK$800만(약 US$100만) 이상인 개인, 신탁자산 HK$4,000만 이상인 신탁회사, 포트폴리오 HK$800만 또는 총자산 HK$4,000만 이상인 기타 법인

2026년 4월 10일 HSBC와 앵커포인트에 라이선스가 부여되었지만, 아직 인가 스테이블코인이 유통에 들어간 것은 없다. 이는 홍콩 리테일 투자자들이 아직 홍콩 규제 거래소를 통해 어떠한 HKD 표시 스테이블코인에도 접근할 수 없다는 것을 의미한다.

라이선스 요건

재무 요건은 의도적으로 높게 설정되어 있으며, 이는 자본이 풍부한 기관 발행자를 선호하는 HKMA의 입장을 반영한다:

HK$2,500만 자본 요건에 대한 은행 면제는 주목할 만하다. 은행 조례상 인가기관인 HSBC, 스탠다드차타드, BOCHK는 바젤 III에 따라 이미 훨씬 높은 자본 요건을 충족하고 있다. 이 면제는 사실상 2단계 시스템을 만든다: 은행은 스테이블코인 발행자가 되기 위한 추가 규제 비용이 낮은 반면, 비은행 신청자는 소규모 핀테크 기업을 걸러내는 상당한 자본 문턱에 직면한다.

참고로 홍콩의 HK$2,500만 최소 기준은 싱가포르의 S$100만(~US$75만)과 EU MiCA의 기본 EUR 35만보다 상당히 높다. 일본은 스테이블코인 발행을 이미 규제를 받는 금융기관(은행, 신탁회사, 자금이동업자)으로 제한하여 이 문제를 우회하며, 각각 기존 자본 요건이 있다.

준비금 규칙은 대체로 싱가포르, MiCA, 미국 GENIUS Act와 유사하다: 고품질 유동 자산으로 100% 담보, 분리된 파산격리 계좌 보관, 정기적 제3자 증명. 홍콩만의 특징적 요소는 HKMA의 감독 가이드라인 초안에서 준비금을 스테이블코인과 동일한 기준 통화로 보유하도록 요구하는 것이다. 이는 조용히 HKD와 USD 지원을 CNH나 기타 유동성이 낮은 통화보다 훨씬 쉽게 만든다.

유통: 허용 제공자 프레임워크

누구나 스테이블코인을 대중에게 판매할 수 있는 것은 아니다. 이 조례는 FRS의 제안, 판매, 홍보를 5개 범주의 "허용 제공자"로 제한한다:

1. HKMA 인가 FRS 발행자
2. SFC 인가 VATP(가상자산 거래 플랫폼)
3. SFC 인가 Type 1 법인(증권 딜링)
4. 은행 조례상 인가기관
5. Cap. 584에 따른 선불식 전자지갑 사업자(SVF 인가자), 입법 과정에서 추가

SVF 인가자의 포함은 후반에 추가된 수정사항으로, 잠재적 유통 채널을 전자지갑 사업자로 확대한 것이다. 이는 스테이블코인이 옥토퍼스 카드나 모바일 지갑과 같은 기존 선불식 전자지갑 상품과 궁극적으로 경쟁하거나 통합될 수 있다는 인식을 반영한다.

1.3 더 넓은 디지털 자산 프레임워크

스테이블코인 조례는 독립적으로 운영되지 않는다. 가상자산 거래소, 토큰화 증권, 디지털 채권을 포괄하는 더 넓은 규제 체계 안에 위치한다. 이 체계의 세 가지 요소가 스테이블코인 스토리에 직접 관련된다: 인가 스테이블코인이 사용자에게 도달하는 방식을 통제하는 VATP 제도, SFC의 토큰화 접근법, 그리고 홍콩의 디지털 채권 파이프라인을 지원하는 보조금 프로그램이 여기에 해당한다.

VATP 제도와 스테이블코인 유통

홍콩의 거래소 인가 제도는 HKMA의 스테이블코인 발행자 인가와 별도로 SFC가 관할한다. 플랫폼은 Type 1(증권 딜링)과 Type 7(자동화 거래 서비스 제공) 라이선스가 필요하다. 2026년 2월 기준 12개 VATP가 인가되었으며, 가장 최근은 2026년 2월 13일의 빅토리 핀테크(VDX)로, 8개월간의 신규 승인 중단을 끝냈다. 신중함은 양방향이었다: OKX, Gate.io, KuCoin, Binance, HTX, Bybit 모두 신청을 철회했는데, 이는 SFC가 VATP에 중국 본토 거주자의 서비스 접근을 차단하도록 요구했기 때문이며, 이 규칙은 이들의 사용자 기반과 충돌했다.

2025년 11월 3일, SFC는 VATP가 스테이블코인으로 할 수 있는 것을 재정의하는 통달을 발표했다. VATP는 이제 HKMA 인가 발행자의 스테이블코인을 유통할 수 있으며, 이 스테이블코인은 신규 상장 가상자산에 통상 적용되는 12개월 실적 기록 요건이 면제된다. 이는 리테일과 전문투자자 모두에게 적용된다. 즉 HKMA가 스테이블코인 라이선스를 부여하는 즉시, 12개 인가 VATP가 대기 기간 없이 해당 스테이블코인을 리테일 고객에게 바로 제공할 수 있다. 같은 통달은 VATP 수탁 범위를 계열사를 통한 비거래 자산으로도 확대했으며, 별도 통달에서는 VATP가 해외 계열사 유동성을 활용할 수 있는 "공유 주문장(Shared Order Book)" 모델을 도입했다. 이는 인가 스테이블코인이 상장되면 혜택을 받을 수 있는 일반적 변경 사항이다.

토큰화: "투시(See-Through)" 접근법

SFC는 토큰화를 전통 증권 위의 "래퍼(wrapper)"로 취급한다. 기존의 법적/규제적 요건이 기초 자산에 계속 적용된다. 토큰화된 채권은 여전히 채권이며, 동일한 규칙의 적용을 받는다. 2025년 11월 통달은 토큰화 증권에 대한 12개월 실적 기록 요건을 완전히 면제했다. 이는 기초 자산이 디지털 형태와 무관하게 일반적으로 확립된 실적 기록을 보유한다는 점을 인정한 것이다. 이 실용적 접근법 덕분에 홍콩은 각 자산 유형별로 새로운 기본 법률 없이도 토큰화 국채와 토큰화 펀드를 빠르게 추진할 수 있었다.

디지털 채권 보조금 제도(DBGS)

도입을 촉진하기 위해 HKMA는 2024년 11월 28일 DBGS를 출범시켰다. 이는 디지털 채권 발행의 적격 비용 50%를 보조하는 3년 프로그램으로, 발행당 최대 HK$250만, 발행자당 2건까지 한도를 두어 무제한적 지원 없이 시장을 육성하기 위한 것이다.

Part 2: 주요 이니셔티브

홍콩의 디지털 화폐 이니셔티브는 두 트랙으로 나뉜다. 스테이블코인 신청자 구성은 홍콩의 기관 중심적 성격을 드러낸다. HKMA 심사 중인 36건의 정식 신청 중 공개적으로 확인된 것은 6~8건에 불과하지만, 이들은 글로벌 은행, 중국 테크 기업, 전직 중앙은행가의 스타트업, 발행자로 전환 중인 인가 거래소 등 홍콩 금융 생태계의 전체 스펙트럼을 대표한다. 2026년 4월 10일, 첫 두 건의 라이선스가 HSBC와 스탠다드차타드 주도 합작법인 앵커포인트 파이낸셜에 부여되어 HKMA의 발권은행 우선 접근법이 확인되었고, 나머지 신청자들은 후속 라운드에서 경쟁하게 되었다.

스테이블코인 트랙과 병행하며, 어떤 면에서는 앞서고 있는 두 가지 디지털 화폐가 이미 실제 가치를 움직이고 있다: 프로젝트 앙상블과 HSBC 토큰화 예금 서비스에 따른 토큰화 은행 예금, 그리고 e-HKD 도매 CBDC. 2.1절부터 2.4절은 스테이블코인 신청자와 첫 인가 기업을 순서대로 분석하며, 2.5절은 병행하는 토큰화 예금 및 e-HKD 트랙과 이것이 FRS 스테이블코인에 남기는 시장 기회를 다룬다.

2.1 발권은행: 구조적 우위

HSBC, 스탠다드차타드, 중국은행(홍콩)(BOCHK)은 홍콩의 세 발권은행으로, 물리적 HKD 통화 발행을 허가받은 기관이다. 이 특권은 식민지 시대에 시작되어 기본법에 따라 유지되고 있다. 세 은행 중 둘, HSBC와 스탠다드차타드(앵커포인트를 통해)가 첫 번째 인가를 받았으며, BOCHK는 초기 라운드에 부재했다.

HSBC

HSBC의 스테이블코인 발행 경로는 독특하다: 스테이블코인 샌드박스가 아닌 토큰화 예금 쪽에서 진입했다. 이 은행은 HKMA의 스테이블코인 발행자 샌드박스에 참여하지 않았으며, 블록체인 업무를 토큰화 예금과 자본시장 인프라에 집중했다. 따라서 첫 번째 인가는 샌드박스 졸업이 아닌 전략적 확장으로, 은행에게 토큰화 예금과 스테이블코인 양쪽의 인가 기반을 동시에 부여하여 디지털 화폐 스펙트럼 전체에 걸친 완전한 옵셔널리티를 제공한다.

HSBC는 HKD 표시 스테이블코인의 2026년 하반기 출시를 시사했으며, 유통은 기존 리테일 채널 두 곳에 기반한다: HSBC HK 모바일 뱅킹 앱과 약 330만 홍콩 사용자를 보유한 HSBC의 리테일 전자지갑 PayMe. PayMe에 직접 통합함으로써 HSBC는 새로운 소비자 프런트엔드를 구축하지 않고도 즉시 소비자 접점을 확보하며, 초기 사용 사례는 일상적 리테일 활동에 집중한다: P2P 송금, 가맹점 결제, 앱 내 토큰화 투자 구독.

기술적 기반은 견고하다. HSBC의 오리온(Orion) 플랫폼은 전 세계적으로 US$35억 이상의 디지털 네이티브 채권을 처리했으며, 홍콩의 제3차 디지털 녹색채권(HK$100억 기록)과 영국 재무부의 DIGIT 파일럿을 포함한다. 이는 HSBC에 디지털 자산 발행과 결제에 대한 깊은 경험을 제공하지만, 스테이블코인에의 구체적 적용은 새롭다. 제품 세부사항(단독 vs. 컨소시엄 발행, 블록체인 선택)은 HSBC 스테이블코인 사업의 핵심 단기 과제로 남아 있다.

스탠다드차타드 → 앵커포인트 파이낸셜

스탠다드차타드는 정반대 접근법을 택했다: 일찍이 스테이블코인 샌드박스에 진입하고 전용 합작법인을 설립했다. 앵커포인트 파이낸셜 리미티드는 2025년 2월 스탠다드차타드 은행(홍콩), 애니모카 브랜즈(Animoca Brands), HKT(홍콩전화) 간 파트너십으로 설립되었다. 정확한 지분 비율은 공개되지 않았지만, SCMP는 "스탠다드차타드 주도"로 묘사한다. 첫 번째 인가는 앵커포인트가 2024년 7월부터 추진해온 샌드박스 우선 전략의 결실이다.

앵커포인트는 스테이블코인 조례가 발효된 2025년 8월 1일에 최초로 정식 인가 절차를 개시한 기업이다. 2024년 7월부터 HKMA 샌드박스에 참여하여 토큰화 급여 처리, 국경간 결제 등의 사용 사례를 테스트했으며, $1,000만 거래에서 이체 비용을 $15,000에서 $500으로 절감한 것으로 보도되었다.

목표 제품은 Web3 네이티브와 전통적 결제 사용 사례 모두를 겨냥한 HKD 담보 스테이블코인이다: 애니모카 게임 플랫폼에서의 앱 내 구매, HKT의 Tap & Go 모바일 지갑을 통한 리테일 결제, 스탠다드차타드 은행 네트워크를 통한 국경간 결제. 이는 신청자 중 가장 넓은 유통 전략으로, Web3, 모바일 결제, 기관 은행업무를 하나의 수단으로 아우른다.

중국은행(홍콩)

BOCHK는 세 발권은행 중 가장 보수적이다. 스테이블코인 라이선스를 정식 신청하고, 전담 워킹그룹을 구성했으며, HKMA 심사 중인 36건의 신청에 포함되어 있다. 그러나 구체적 스테이블코인 제품에 대한 공식 발표를 하지 않았고, 합작법인도 설립하지 않았으며, 상세한 전략 성명도 내놓지 않았다. 최근 실적 발표에서 은행은 디지털 자산의 적용 시나리오와 리스크 관리 메커니즘을 적극적으로 연구 중이라고만 밝혔다.

BOCHK가 적극적이었던 분야는 CBDC와 토큰화 예금이다. e-HKD+ 2단계 파일럿에서 BOCHK는 약 500명의 테스트 참여자에게 통합 디지털 지갑을 발급하고, 여러 모바일 뱅킹 앱과 통합된 자체 얼라이언스 블록체인에서 약 1,500건의 e-HKD 거래를 수행했다. 프로젝트 앙상블의 7개 참여 은행 중 하나이기도 하지만, HSBC와 스탠다드차타드가 완료한 특정 실거래에는 이름이 등장하지 않았다.

BOCHK의 신중함은 그 이중적 정체성을 반영할 가능성이 높다. 홍콩에서 운영되는 중국 본토 국유 은행으로서, HKMA의 기대와 베이징의 선호 양쪽을 모두 조율해야 하는데, 이 균형 잡기는 위안화 스테이블코인에 관한 2026년 2월 PBOC 지침 이후 더 복잡해졌다.

2.2 중국 테크 기업: JD.com과 앤트그룹

중국 최대 기술 기업들의 참여는 홍콩 스테이블코인 시장의 가장 독특한 특징이다. 기관 은행 자본과 중국 테크 자본이 스테이블코인 라이선스를 두고 경쟁하는 관할권은 다른 곳에 없다. 다만 Part 3에서 상세히 다루듯, 베이징의 2025~2026년 개입이 두 신청자 모두에게 긴 그림자를 드리우고 있다.

JD.com (징둥 코인링크)

징둥 코인링크는 JD 테크놀로지 그룹(구 JD 디지츠, 원래 JD 파이낸스)의 전액 출자 자회사다. 2024년 7월 HKMA 샌드박스에 진입하여, 국경간 결제와 공급망 금융을 목표로 HKD 연동 스테이블코인(JD-HKD) 발행을 추진했으며, USD 연동 스테이블코인과 잠재적으로 베이징 승인을 전제로 한 역외 위안화 스테이블코인도 계획했다.

비즈니스 케이스는 JD의 기존 인프라 위에 구축되었다. JD 체인(智臻链)은 JD가 독자 개발한 허가형 엔터프라이즈 블록체인으로, 2018년 출시되어 공급망 금융, 국경간 결제, 제품 추적, e-CNY 통합에 활용되고 있다. 스테이블코인의 핵심 제안은 JD의 기존 국경간 무역 흐름을 대응은행(correspondent banking) 대신 스테이블코인 레일로 라우팅하여 국경간 결제 비용을 90% 절감하고 결제 시간을 10초 이내로 단축할 수 있다는 것이었다.

JD는 국경간 결제와 실험적 리테일 결제를 포함하는 두 단계의 샌드박스 시험을 완료했다. 이후 베이징의 개입이 JD를 직접 타격했다. 회사는 공식적으로 철수를 부인하고 코인링크가 여전히 활성 신청자임을 확인했지만, KR-Asia의 보도에 따르면, 자회사가 사실상 스테이블코인 노력을 포기했으며, 그 부분적 이유는 홍콩 당국의 과도한 규제 감독이라고 전했다.

앤트그룹 (앤트 인터내셔널 & 앤트 디지털 테크놀로지스)

앤트그룹의 스테이블코인 전략은 2024년 기업 구조조정으로 인해 복잡해졌다. 이 구조조정으로 그룹은 세 개의 독립 운영 자회사로 분리되었다. 이 중 둘이 홍콩에서 스테이블코인을 추진 중이다: 앤트 인터내셔널(싱가포르 본사, Alipay+를 통한 국경간 결제, 자금 관리, 글로벌 금융 서비스에 주력)과 앤트 디지털 테크놀로지스(2025년 4월 홍콩에 국제 본부 설립, AI/블록체인/프라이버시 컴퓨팅에 주력, RWA 토큰화를 위한 레이어 2 퍼블릭 블록체인 Jovay 개발). 앤트 디지털은 샌드박스 테스트를 완료하고 홍콩에서 "Antcoin" 상표를 출원했으며, 앤트 인터내셔널은 홍콩, 싱가포르, 룩셈부르크에서 동시에 라이선스를 추진 중이다(2025년 6월 발표).

별도의 움직임으로, 앤트그룹은 2026년 3월 HK$28.14억에 홍콩 상장 증권사 유초이 증권(Yau Choy Securities)의 지배 지분 50.55%를 인수하여, 처음부터 구축하지 않고도 스테이블코인 및 가상자산 승인을 추진할 수 있는 완전 인가 홍콩 법인의 실질적 지배권을 확보했다.

앤트 인터내셔널의 규모는 막대하다. 블록체인 기반 Whale 플랫폼은 2024년 US$1조 이상의 글로벌 거래를 처리했으며, 약 3분의 1이 온체인으로 결제되었다. 앤트 인터내셔널은 프로젝트 앙상블 샌드박스에 2024년 8월 산업 파트너(은행 발행자가 아닌)로 합류하여 유동성 관리 사용 사례에 집중하고 HSBC, 스탠다드차타드와 글로벌 유동성 솔루션을 협력했다.

JD.com과 마찬가지로, 두 앤트 법인 모두 베이징의 개입에 영향을 받았고 첫 번째 인가 배분에 포함되지 않았다. 그러나 앤트의 다중 관할권 전략(홍콩 + 싱가포르 + 룩셈부르크)과 기존 거래 인프라는 초기 라운드가 아닌 장기적 포지셔닝을 시사한다.

2.3 RD 테크놀로지스: 스타트업 개척자

RD 테크놀로지스는 신청자 중 독특한 위치를 차지한다: 은행과 테크 대기업이 지배하는 시장에서 독립 핀테크 스타트업에 가장 가까운 기업이지만, 창업자가 홍콩의 전직 최고 금융 규제자다.

노먼 챈 탁람(Norman Chan Tak-lam)은 2009년부터 2019년까지 HKMA 총재를 역임하여, RD 테크놀로지스에 신청자 중 독보적인 규제 경험의 깊이를 부여한다. 그 전에는 스탠다드차타드 은행 아시아 부회장(2005~2007)과 금융안정위원회(FSB) 위원을 지냈다. 2020년 RD 테크놀로지스를 설립하여 홍콩 최초의 스테이블코인 전문 벤처 중 하나가 되었다.

대부분의 스테이블코인 신청자와 달리, RD 테크놀로지스는 이미 실제 운영 중인 인가 사업체를 보유하고 있다. 핵심 결제 부문인 RD 월렛 테크놀로지스 리미티드(RDWT)는 HKMA로부터 선불식 전자지갑 라이선스(SVF0016)를 보유하고 홍콩 최초의 기업 중심 디지털 지갑을 운영한다. 법인 고객에게 다중 통화 계좌(HKD, CNY, USD, JPY, SGD, EUR, GBP, AUD), 국경간 결제, 외환 서비스를 100% 모바일 온보딩으로 제공한다. 2025년 9월, RDWT는 국경간 결제 서비스를 OristaPay로 리브랜딩했다. 법인과 SVF 라이선스는 변경 없이 브랜드만 변경되었다. OristaPay는 2026년 1월 글로벌 수금 서비스를 출시했다.

이 실제 결제 사업과 병행하여, RD 테크놀로지스의 샌드박스 자회사 RD 이노텍(RD InnoTech)은 HKDR을 개발 중이다. HKDR은 법정화폐 준비금으로 1:1 담보되고 이더리움에서 발행되도록 설계된 홍콩달러 연동 스테이블코인이다. HKDR은 RD 월렛과 OristaPay의 기존 국경간 채널에 직접 연결되어, 출시 당일부터 즉시 기관 사용자 기반을 확보할 수 있다. 그러나 2026년 4월 기준 HKDR은 샌드박스 단계에 머물러 있다. RD 테크놀로지스는 첫 번째 인가에 포함되지 않았고 HKDR은 아직 유통에 들어가지 않았다.

2.4 OSL 그룹: 거래소에서 발행자로

OSL 그룹은 다른 인가 거래소가 시도하지 않는 것을 추진 중이다: 유통에서 발행으로의 전환. OSL은 2020년 12월 최초로 SFC Type 1과 Type 7 라이선스를 받은 거래소로서 홍콩 인가 VATP 생태계의 선구자다. 현재 HKMA 스테이블코인 발행자 라이선스도 추진 중이다.

OSL의 신청이 아직 심사 중인 가운데, OSL은 HKMA 인가를 기다리지 않고 스테이블코인 시장에 진입했다. 2026년 2월 10일, OSL 그룹은 USDGO를 공개했다. 이는 Anchorage Digital Bank가 발행하고 OSL이 브랜딩 파트너 겸 유통자로 참여하는 USD 표시 기업용 스테이블코인이다. USDGO는 미국 국채 등 고품질 유동 자산으로 1:1 담보되며, 처음 솔라나에 배포되어 기관 국경간 결제를 목표로 한다. 홍콩에서 USDGO는 OSL 디지털 시큐리티즈 리미티드의 기존 SFC 라이선스를 통해 독점 유통된다.

USDGO는 Cap. 656에 따른 HKMA 인가 발행자가 발행하지 않기 때문에, USDT, USDC와 동일한 리테일 제한이 적용된다: OSL은 전문투자자에게만 제공할 수 있고 리테일에는 불가하다. 그럼에도 이로써 OSL은 홍콩 기반 기업 중 유일하게 실제 운영 중인 스테이블코인 상품에 연결된 기업이 되었다. 다만 USD 표시, 미국 규제, 자국 시장에서는 전문투자자 전용이다.

OSL이 SFC VATP 라이선스를 유지하면서 HKMA 발행자 인가까지 확보하면, 홍콩에서 두 가지를 모두 보유한 유일한 기업이 된다. 즉 자체 스테이블코인을 자체 거래소에 상장할 수 있는 발행자가 되는 것이다. HSBC와 앵커포인트는 허용 제공자로서 자체 스테이블코인을 은행 및 소비자 채널을 통해 판매할 수 있지만, 2차 거래 장소를 운영하지는 않는다. USDGO의 기존 USD 스테이블코인 인프라와 결합하면, OSL은 규제 및 DeFi 채널 전반에 걸쳐 HKD와 USD 스테이블코인 모두를 제공하게 된다.

2.5 토큰화 예금 & e-HKD: 병행 트랙

FRS 스테이블코인과는 완전히 다른 규제 체제에서 두 가지 형태의 디지털 화폐가 이미 홍콩에서 운영 중이다:

• 토큰화 예금은 은행 조례(Cap. 155)에 의해 규율되며, 인가기관이면 HKMA 스테이블코인 라이선스 없이 발행할 수 있다. 예금보험과 이자 지급 특성을 가지며, 이는 FRS 스테이블코인이 법적으로 제공 금지된 것들이다.
• e-HKD는 HKMA의 도매 CBDC로, 참여 은행 간 은행간 결제를 위해 설계된 중앙은행 직접 부채다.

두 가지 모두 인가 스테이블코인이 첫 유통 토큰을 기다리는 동안 이미 실제 가치를 움직이고 있으며, 함께 남은 시장 기회를 형성한다.

프로젝트 앙상블

2024년 3월 출범한 프로젝트 앙상블은 토큰화 예금 인프라를 위한 HKMA의 핵심 이니셔티브로, 토큰화된 상업은행 화폐의 원활한 은행간 결제를 가능하게 하도록 설계되었으며, 궁극적으로 토큰화된 중앙은행 화폐(CeBM)를 통한 24시간 결제로 업그레이드된다. 각 참여 은행은 자체 DLT 인프라를 운영하며, 결제 계층에서 상호운용성이 달성된다. 처음에는 기존 HKD RTGS 시스템을 통해, 점진적으로 CeBM으로 업그레이드하여 24시간 최종 결제를 구현한다. 샌드박스 단계는 2024년 8월부터 운영되었으며, 2025년 11월 13일 EnsembleTX로 전환되어 2026년 내내 7개 참여 은행에서 실거래를 처리하는 라이브 파일럿이 되었다. 첫날 HSBC는 앤트 인터내셔널을 위해 HK$380만 규모의 토큰화 예금 이체를 완료했다. 스탠다드차타드는 두 건의 거래를 완료했는데, 후투 증권(Futu Securities)이 차이나AMC의 토큰화 머니마켓펀드를 구독하는 데 도움을 준 토큰화 예금 이체를 포함한다. 이는 토큰화 예금으로 토큰화 금융 상품을 구매한 최초의 사례다.

HSBC의 토큰화 예금 서비스

프로젝트 앙상블이 은행간 레일을 제공하는 한편, HSBC는 가장 진보된 개별 은행 구현체를 구축했다. 토큰화 예금 서비스(TDS)는 2025년 5월 홍콩과 싱가포르의 법인 고객을 대상으로 출시되었고, 2025년 9월 영국과 룩셈부르크로 확장(EUR, GBP 추가)되었으며, 2026년 상반기 미국과 UAE로 확장 예정이다. 2026년 초 기준 TDS는 4개국에서 5개 통화로 운영된다. TDS 토큰은 HSBC의 직접 대차대조표 부채이며, 이자가 적립되고, 해당되는 경우 예금보험이 적용되며, 은행 조례에 따라 규제된다. 이 모든 것이 FRS 스테이블코인과 근본적으로 다르게 만든다.

e-HKD

e-HKD는 홍콩의 중앙은행 디지털 화폐로, 통화 계층에서 토큰화 예금 위에 위치하는 HKMA 직접 부채다. 프로젝트 앙상블의 구조에서 토큰화 예금은 은행이 고객에게 발행하는 것이고, e-HKD(CeBM 형태)는 은행간 결제를 담당한다. 이는 전통 은행업과 동일한 구조이지만 양쪽 계층 모두 토큰화되어 RTGS 운영 시간 외에도 24시간 운영이 가능하다. 프로그램은 2022년부터 2025년까지 두 단계의 파일럿을 거쳤으며, 2단계는 e-HKD+로 명칭이 변경되었다. 2025년 10월 보고서는 HKMA의 전략적 방향을 확인했다: 도매 우선, 리테일은 후순위. 프로젝트 앙상블을 위한 CeBM 결제와 국경간 국가 채널이 우선이며, 리테일 CBDC 기반은 2026년 상반기까지 준비되지만 실행은 미정이다.

기관 사용 사례가 예금 및 CBDC 스택에 집중되면, FRS 스테이블코인의 시장 기회는 은행 발행 토큰이 대응할 수 없는 리테일 결제와 DeFi/P2P 등 은행 계좌 밖의 사용처로 좁아진다.

Part 3: 중국 변수

다른 어떤 관할권의 스테이블코인 스토리에도 이와 같은 것이 없는데, 홍콩은 "일국양제" 하에서 금융시장에 대한 규제 자율성을 갖지만 베이징과 정치적으로 정렬되어 있다. 이것이 이 관할권의 최대 장점이자 최대 불확실성의 원천이다: 베이징은 2025~2026년에 두 차례 그랬듯이 언제든 허용 가능한 혁신의 범위를 제약할 수 있다.

홍콩 스테이블코인 스토리에서 가장 극적인 전개는 역외 위안화 스테이블코인에 일어난 일이다. PBOC의 잠정적 지지에서 공식 금지까지 9개월도 채 걸리지 않았다.

홍콩의 통화 중립적 프레임워크는 CNH를 염두에 두고 설계되었다. 2025년 중반 몇 달간 베이징이 이를 허용할 것처럼 보였다: PBOC 총재가 공개적으로 스테이블코인을 결제 시스템 무기화에 대한 방어 수단으로 규정했고, 본토 테크 기업들이 역외 위안화 인가를 로비했으며, 국무원은 위안화 연동 무역 결제 초안 로드맵을 검토했다. 그 동기는 열의가 아니라 방어였는데, 스테이블코인의 99%가 USD 연동이고 미국 GENIUS Act가 그 지배력을 법제화한 상황에서, 베이징은 자신이 통제할 수 있는 역외 위안화 레일에 전략적 이해관계가 있었다.

기회의 창은 두 단계로 닫혔다. 2025년 9월의 지시가 JD.com과 앤트그룹의 파일럿 중단을 명했고, 2026년 2월 은발 42호가 이 전환을 공식화했다: 8개 규제 기관이 모든 가상화폐 활동을 불법 금융 활동으로 분류하고, 비승인 위안화 연동 스테이블코인 발행을 금지하며, RWA 토큰화를 제한했다. 홍콩에 결정적인 조항은 "국내 주체 및 그들이 지배하는 해외 주체"에 도달하는 역외 적용 문구였다. 역외 CNH 스테이블코인은 본토 연계 주체가 사용할 수 있어야만 의미가 있는데, 이 지침이 그것을 불가능하게 만들었다.

전략의 나머지 절반은 e-CNY다. 2026년 1월 이자 지급 지갑을 승인함으로써 PBOC는 디지털 위안화를 "디지털 현금"에서 스테이블코인 및 상업은행 예금과 경쟁할 수 있는 "디지털 예금 화폐"로 끌어올렸다. 홍콩의 2025년 11월 HK$100억 디지털 녹색채권은 HKD 트란셰를 e-HKD로, RMB 트란셰를 e-CNY로 결제하여 민간 스테이블코인을 중개자로 사용하지 않고도 e-CNY가 국경간 자본시장 결제를 처리할 수 있음을 이미 입증했다. 베이징은 디지털 위안화를 민간이 아닌 국가 수단으로만 허용하겠다는 입장을 명확히 한 셈이다.

홍콩에게 이것은 스테이블코인 조례가 서류상으로만 통화 중립적이라는 것을 의미한다. CNH가 이 프레임워크의 가장 차별화된 사용 사례였는데, 은발 42호가 그것을 손 닿지 않는 곳에 두었다. AxCNH(AnchorX)는 베이징의 손이 닿지 않는 곳에 머물기 위해 홍콩이 아닌 카자흐스탄에서 출시했다. JD.com과 앤트그룹은 HKD 및 USD 라이선스를 위한 HKMA 절차에 남아 있으며, 앤트의 2026년 3월 유초이 증권 인수는 후퇴가 아닌 장기적 홍콩 전략을 시사한다. 그러나 양측이 원래 원했던 위안화 스테이블코인은 더 이상 가능하지 않다.

"중국 게이트웨이" 명제는 죽지 않았지만, HKD와 USD로 제한되었고 타임라인은 상당히 뒤로 밀렸다. 더 좁은 경로는 여전히 존재한다: HKD 스테이블코인은 위안화 스테이블코인에 전혀 접촉하지 않고도 e-CNY와 글로벌 디지털 자산 사이의 핵심 연결고리가 될 수 있다. HKD의 USD 연동이 HKD 스테이블코인을 달러 표시 스테이블코인 세계와 베이징의 디지털 위안화 인프라를 잇는 준(準)USD 도구로 만들기 때문이다.

Part 4: 전망

당면 과제는 HSBC와 앵커포인트가 4월 10일의 라이선스를 유통 토큰으로 전환할 수 있는지, USDT와 USDC가 홍콩 자체에서 더 깊이 자리 잡기 전에 해낼 수 있는지다. 2차 라이센스 배분은 HKMA가 발권은행을 넘어 나아갈 것인지, 그리고 좁혀진 HKD/USD 전용 게이트웨이가 CNH를 원했던 본토 테크 기업에게 여전히 매력적인지를 보여줄 것이다. 병행하는 구조적 질문은 인가 스테이블코인이 토큰화 예금이 기관 사용 사례를 흡수하기 전에 자리를 잡을 수 있는지다. HSBC의 TDS는 이미 4개국에서 운영 중이고 프로젝트 앙상블은 7개 은행에 걸쳐 있다. 기관 자금관리와 은행간 결제가 예금 및 CBDC 스택에 집중되면, FRS 스테이블코인은 리테일 결제와 DeFi/P2P 등 은행 계좌 밖의 사용처로 밀려난다. 2026년 말까지 시장은 홍콩의 스테이블코인이 실질적 수요를 찾았는지, 아니면 실수요 없이 규제 충족만을 위한 상품에 머무는지 알게 될 것이다.

최대 변수는 베이징이다. 은발 42호가 위안화 스테이블코인을 동결했지만, 국무원의 2025년 8월 검토는 이 아이디어가 고려 중이지 폐기된 것이 아님을 보여주었다. GENIUS Act의 압력, e-CNY의 국경간 한계, 무역 결제 수요 모두가 그 판단을 재조정할 수 있다. 홍콩의 통화 중립적 프레임워크는 베이징이 허용하는 순간 CNH를 위한 준비가 되어 있으며, 이는 홍콩을 "아시아의 HKD/USD 허브"에서 세계 무역의 약 5분의 1을 차지하는 통화의 역외 거점으로 전환시킬 것이다. 반대 경로, 즉 베이징이 더 강화하여 JD.com과 앤트그룹의 홍콩 사업을 제약하면, 중국 게이트웨이 명제는 수사(修辭)로 약화된다. 두 결과 모두 12~18개월 내에 실현 가능하며, 어느 쪽이 실현되느냐에 따라 홍콩의 규제 체계가 차별화된 디지털 화폐 허브를 지탱하는지, 아니면 시장이 지나쳐 간 곳에서 아시아 최고의 정교한 프레임워크로 남는지가 결정된다.