$KNTQ 투자의견: 하이퍼리퀴드와 HIP-3에 대한 레버리지 배팅

Key Takeaways

• 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 성장하면, KNTQ는 더 큰 폭으로 수혜를 받는다. 동일한 매크로 방향성에 142배 작은 시가총액, HYPE 상승 시 실적이 증폭되는 영업 레버리지 구조를 보유하고 있다.

• sKNTQ는 프로토콜 실수익 기반 연 7-8% 수익률을 제공할 것으로 전망된다. 본 분석은 보수적 가정을 적용하였으며, 추가 상승여력이 존재한다.

• 주식 무기한 선물 (equity perps) 시장 개화가 예상된다. 하이퍼리퀴드는 HIP-3를 통해 해당 시장 선점이 가능할 것으로 판단되며, KNTQ는 현재 이 방향성에 투자할 수 있는 유일한 토큰이다.

• 시장은 키네틱(Kinetiq)을 단순 LST 프로토콜로 평가 중이다. 그러나 당사는 키네틱이 LST 형태의 HIP-3 인프라로, 무허가형 마켓 배포의 조정 레이어로 발전 중인 것으로 판단한다.

• FDV 20억 달러(약 17배) 도달 경로: HYPE 5배 상승, 마켓(Markets) 일평균 거래량 10억 달러, 바이백 비율 정상화 시 연간 바이백 7,100만 달러, P/E 30배 적용 기준.

• 필자는 KNTQ 포지션을 보유 중이다.

1. 투자 아이디어

하이퍼리퀴드가 성장하면, KNTQ는 더 큰 폭으로 수혜를 받는다. 본 리포트의 핵심 투자 아이디어이며, 이하 모든 분석은 이 명제를 뒷받침한다.

하이퍼리퀴드에 대한 확신이 있는 투자자 대부분은 HYPE를 매수한다. 합리적인 접근이다. 시가총액 64억 달러, FDV 205억 달러로, 크립토 L1 중 가장 높은 수익을 창출하는 체인에 대한 직접 노출이 가능하다. 단순명료한 투자다. 필자 역시 HYPE를 보유하고 있다.

그러나 필자는 추가 포지션을 구축 중이다. KNTQ의 시가총액은 약 4,500만 달러(1월 22일 기준), FDV 1억 6,800만 달러로, HYPE 대비 142배 작은 규모다. 동일한 매크로 방향성에 142배 낮은 밸류에이션이다. 다만 시가총액 배수 자체는 핵심 인사이트가 아니다. 누구나 가능한 계산이다. 핵심 인사이트는 KNTQ가 단순히 HYPE에 레버리지를 적용한 투자가 아니라, HIP-3에 투자할 수 있는 유일한 유동성 토큰이라는 점이다. 주식 무기한 선물에 대한 투자다. 필자 판단으로는 이는 하이퍼리퀴드 비전 중 가장 저평가된 영역이다.

구체적으로 살펴보면, HYPE는 하이퍼리퀴드의 전체 사업에 대한 투자다. 무기한 선물 DEX, L1, HyperEVM, 생태계 전반을 포괄한다. HYPE 매수는 "이 체인이 시장을 선점한다"는 방향성에 투자하는 것이다. 유효한 투자 아이디어이며, 필자도 동의한다.

반면 KNTQ는 단일 메커니즘에 집중된 투자다. HIP-3는 누구든 어떤 자산에 대해서든 무기한 선물 거래소를 출시할 수 있는 무허가형 마켓 배포 시스템이며, 키네틱은 그 인프라 레이어를 구축 중이다. 키네틱의 리퀴드 스테이킹 시장 점유율은 77%에 달한다. 실제 거래량이 발생 중인 HIP-3 거래소 Markets.xyz를 운영하고 있으며, 1,700만 달러 이상의 HYPE 본딩 없이도 HIP-3 마켓 배포가 가능한 런치(Launch) 인프라를 개발 중이다. 모든 제품이 동일한 방향을 향한다: HIP-3 성장 시, 키네틱은 더 빠르게 성장한다.

비대칭적 구조가 주목된다. 하이퍼리퀴드 부진 시 KNTQ도 부진할 것이다. 이 점은 부정할 수 없는 사실이다. 그러나 상방은 실제 작동하는 가치 귀속 메커니즘을 통해 증폭된다. LST 수수료, 마켓 거래소 수익, 런치 인프라 수익, 밸리데이터 커미션 등 모든 수익원이 KNTQ 바이백으로 유입되어 sKNTQ 스테이커에게 분배된다. 여기서 선순환 구조가 완성된다: kmHYPE 발행 및 마켓 거래소 이용을 위해서는 KNTQ 스테이킹이 선행되어야 한다. 제품 사용이 곧 토큰 수요로 직결되는 구조다. 여기에 HYPE 가격 상승 시 TVL이 동반 상승하는 영업 레버리지, 그리고 아직 출시 전이라 밸류에이션에 미반영된 런치 옵셔널리티가 추가된다.

본 리포트는 세 가지를 주장한다. 첫째, 주식 무기한 선물이 온체인 파생상품의 차기 1조 달러 시장이 될 것으로 전망된다. 둘째, 하이퍼리퀴드가 HIP-3를 통해 해당 시장을 선점할 것으로 판단된다. 셋째, KNTQ가 이 방향성을 표현할 수 있는 가장 효율적인 투자 수단이다.

주식 무기한 선물 전망이 틀리면 실패다. 주식 무기한 선물은 맞지만 하이퍼리퀴드 전망이 틀리면 실패다. 둘 다 맞지만 키네틱이 시장 점유율을 상실하면 여전히 실패 가능성이 높다.

실패 시나리오가 다수 존재한다. 그럼에도 필자는 매수 포지션을 유지한다.

2. 레버리지 시장의 진화

개인투자자 투기의 역사는 레버리지 접근성 확대의 역사다. 신용거래 계좌에서 옵션으로, 옵션에서 크립토 무기한 선물로 발전해왔다. 각 단계마다 진입장벽이 낮아졌고, 시장이 확대됐다. 다음 단계로의 전환이 임박했으나, 대부분의 시장 참여자는 그 함의를 충분히 인식하지 못하고 있는 것으로 보인다.

이미 발생한 변화부터 살펴보면, 지난 2년간 주식 당일 만기 옵션(0DTE) 거래가 폭발적으로 증가했다. SPX 0DTE 거래량은 현재 전체 옵션 거래의 60% 이상을 차지하며, 이는 CBOE가 2022년 일일 만기를 도입하기 전까지 사실상 존재하지 않았던 시장이다. 개인투자자들은 제한된 위험 범위 내에서 S&P에 대한 방향성 베팅을 고레버리지로 실행할 수 있다는 점을 인식하게 됐고, 수요가 폭증했다. 수요는 항상 존재했다. 상품이 비로소 이를 충족시킨 것이다.

Source: CBOE

그러나 옵션은 복잡하다. 델타, 감마 등 민감도 지표를 숙지해야 하고, 시간가치 소멸을 관리해야 하며, 내재변동성을 감안해 행사가와 만기를 선택해야 한다. 대부분의 개인투자자는 실제로 이러한 복잡성을 원하지 않는다. 이들이 원하는 것은 일시적 급등락에 청산당하지 않으면서 가격 움직임에 레버리지 노출을 확보하는 것이다. 대규모 롱 또는 숏 포지션을 구축하고, 방향이 맞으면 펀딩피를 수취하며, 자는 동안 시간가치가 포지션을 잠식할 걱정 없이 거래하고 싶어한다.

무기한 선물이 바로 그 상품이다. 만기도 없고, 민감도 지표 관리도 필요 없으며, 행사가 선택도 없다. 방향과 레버리지만 정하면 된다. 크립토 시장이 대규모 수요의 존재를 입증했다. 바이낸스, 바이빗, 그리고 하이퍼리퀴드가 일일 수천억 달러의 무기한 선물 거래량을 처리하는 이유는 상품 구조가 개인투자자의 실제 거래 니즈에 부합하기 때문이다. 2025년 크립토 파생상품 총 거래량은 85.7조 달러에 달했으며, 일평균 거래대금은 2,640억 달러를 기록했다.

Source: Coinglass

따라서 관건은 무기한 선물의 유효성 여부가 아니라, 어떤 자산군으로 확장될 것인지다. 주식 무기한 선물이 자연스러운 차기 시장으로 부상할 것으로 전망된다. 0DTE 거래 폭증은 개인투자자가 레버리지 주식 노출을 원한다는 점을 이미 입증했다. 그러나 현재 선택지는 복잡한 파생상품이거나, 패턴데이트레이딩(PDT) 규정과 최소 잔고 요건이 있는 신용거래 계좌뿐이다. 라고스, 자카르타, 상파울루의 22세 청년은 미국 옵션 시장에 접근할 수 없지만, 뉴욕의 투자자만큼이나 테슬라, 엔비디아, S&P 노출을 원한다. 오히려 초기 자본이 적을수록 비대칭적 수익구조의 가치가 더 크기 때문에 더 절실할 수 있다.

무허가형 주식 무기한 선물이 이 문제를 해결한다. KYC 없고, 최소 잔고 기준 없고, PDT 규정이 없으며, 거래시간 제한도 없다. 크립토 지갑과 포지션만 있으면 된다.

NYSE는 미국 주식 24시간 거래 도입을 검토 중이라고 발표했다. 로빈후드는 거래시간 연장을 추진하고 있다. 전통 금융이 크립토가 이미 갖춘 형태로 움직이고 있다는 것 자체가 수요의 방향성을 시사한다.

여기서 중요한 구분이 필요하다. 허가형 24시간 주식 거래는 이미 증권 계좌를 보유한 미국 개인투자자를 대상으로 한다. 무허가형 주식 무기한 선물은 증권 계좌가 없는 나머지 70억 인구를 대상으로 한다. 양자는 동일한 사용자를 두고 경쟁하는 것이 아니다. 동일한 근본적 수요 내 서로 다른 세그먼트로 확장하는 것이다.

주식 무기한 선물에 대해 대부분이 적용하는 TAM 산정 방식은 적절하지 않은 것으로 판단된다. 크립토 무기한 선물 거래량과 비교하며 해당 규모 도달 가능성을 묻는다. 이는 시장을 과소평가하는 접근이다. 적절한 비교 대상은 약 700조 달러에 달하는 글로벌 파생상품 명목가치다. 크립토 무기한 선물은 상품의 유효성을 입증했다. 주식 무기한 선물은 이를 훨씬 더 큰 시장에 적용하는 것이다.

Source: BIS

하이퍼리퀴드가 이 시장을 선점할 위치에 있는 것은 HIP-3 덕분이다. 무허가형 마켓 배포 시스템은 테슬라, 금, 변동성 지수, 혹은 아직 상상하지 못한 자산 등 누구든 어떤 자산에 대해서든 무기한 선물 시장을 개설할 수 있음을 의미한다. 인프라는 기초자산이 무엇인지 구애받지 않는다. 거래 인프라만 제공할 뿐이다.

이것이 키네틱 투자의 근간이 되는 매크로 방향성이다. "LST가 가치 있다"거나 "하이퍼리퀴드 UX가 좋다"가 아니라, 보다 근본적인 것이다: 주식 무기한 선물 시장이 열리고 있고, 하이퍼리퀴드가 주요 거래소가 될 것이며, 키네틱은 이를 가능하게 하는 인프라 레이어를 구축하고 있다. 주식 무기한 선물이 대규모 시장으로 성장하지 못한다면 본 투자논거는 성립하지 않는다. 그러나 필자가 확인 가능한 모든 시그널(0DTE 거래 성장, NYSE 발표, 글로벌 개인투자자의 레버리지 수요)은 동일한 방향을 시사하고 있다.

3. 하이퍼리퀴드, 최적의 포지셔닝

주식 무기한 선물이 차기 1조 달러 시장이라면, 어떤 거래소가 이를 선점할 것인가?

하이퍼리퀴드는 이를 위해 설계된 플랫폼이다. 하이퍼코어(HyperCore)는 거래 전용으로 구축된 결정론적 실행 환경(deterministic execution engine)으로, 오더북, 마진 계좌, 청산 로직, 오라클 가격 산정이 모두 동일한 레이어에서 작동한다. 대규모로 운영되는 거래소에서는 범용 프로그래밍 가능성보다 정확성, 지급능력, 지연시간이 더 중요하다. HyperEVM이 무허가형 스마트컨트랙트 배포를 위해 병렬로 작동하지만, 하이퍼리퀴드를 구조적으로 차별화하는 것은 핵심 거래 인프라다.

수치가 이를 증명한다. 하이퍼리퀴드는 약 100만 명의 사용자를 대상으로 누적 거래량 3.6조 달러를 처리했다. 현재 미결제약정은 90억 달러 수준이다. 최근 30일간 무기한 선물 거래량만 1,560억 달러를 기록하며, 전체 무기한 선물 DEX 중 압도적 1위를 차지하고 있다. 더 주목할 만한 것은 중앙화 거래소(CEX)와의 비교다. 하이퍼리퀴드는 현재 CEX 포함 글로벌 무기한 선물 시장 점유율의 약 5%를 확보하고 있으며, 바이빗 거래량의 약 35%, 바이낸스의 약 11% 수준에서 운영 중이다. 온체인 거래소가 세계 최대 중앙화 거래소들과 이 정도 규모로 경쟁하는 것은 전례가 없다.

Source: ASXN

수수료 구조가 특이하다. 무기한 선물 수수료의 99%가 HYPE 바이백 및 소각을 위한 어시스턴스 펀드(Assistance Fund)로 유입된다. 오타가 아니다. 전통 금융에서 거래소는 거래 수수료의 대부분을 이익으로 보유한다. 하이퍼리퀴드는 거의 전부를 토큰 보유자에게 환원한다. 그 결과, 최근 30일간 보유자 수익 5,400만 달러, 최근 1주간 1,378만 달러를 기록하며 전체 프로토콜 중 해당 지표 1위를 차지하고 있다.

그리고 HIP-3가 있다. 무허가형 마켓 배포는 누구든 어떤 자산에 대해서든 무기한 선물 거래소를 출시할 수 있음을 의미한다. 인프라는 기초자산이 무엇인지 구애받지 않는다. 수십 년간 시장 구조에서 희소한 자원은 누가 매칭엔진을, 리스크 시스템을, 청산 로직을 구축할 수 있는가 등 인프라였다. HIP-3는 이를 상품화(commoditize)한다. 희소한 자원은 이제 거래할 가치가 있는 시장에 자본과 수요를 결집시키는 것이 된다.

HIP-3 마켓은 이미 누적 거래량 2,260억 달러, 미결제약정 5.12억 달러를 기록했다. 1월 22일 단일 일자 기준 거래량이 10억 달러를 돌파했다. 시장은 이미 가동 중이다: XYZ100이 미결제약정 1.2억 달러, 일일 거래량 3.51억 달러로 선두를 달리고 있으며, 은 7,900만 달러, 금 5,600만 달러의 미결제약정을 기록 중이다. TSLA, NVDA, GOOGL, INTC, PLTR 등 주식 무기한 선물 라인업도 확대되고 있다. 투자논거가 실시간으로 검증되고 있는 것이다.

Source: ASXN

이는 플라이휠을 형성한다. 마켓이 많아지면 거래량이 늘어난다. 거래량이 늘어나면 수수료가 늘어난다. 수수료가 늘어나면 바이백이 늘어나고, 이는 HYPE를 지지한다. HYPE 상승은 더 많은 빌더와 자본을 유인하고, 이는 더 많은 마켓으로 이어진다. 사이클이 복리로 작동한다.

본 리포트의 핵심 질문은 하이퍼리퀴드의 성공 여부가 아니다. 필자는 성공 가능성이 높다고 판단하며, 이에 동의하지 않는다면 여기서 읽기를 멈추는 것이 좋다. 이후 모든 내용이 이 가정에 기반하기 때문이다. 핵심 질문은 이 관점을 가장 효율적인 위험-수익 비율(risk-reward ratio)로 표현하는 방법이다.

4. 스테이킹된 HYPE 공급 압박

하이퍼리퀴드가 성장하면, 스테이킹된 HYPE는 생태계 내 가장 구조적으로 수요가 집중되는 자산이 된다. 이는 일드파밍이나 투기적 스테이킹에 관한 것이 아니다. 동일한 방향으로 HYPE 공급을 흡수하는 복합적 압력에 관한 것이다.

네이티브 스테이킹부터 살펴보면, 현재 4억 3,480만 HYPE가 38개 이상의 밸리데이터에 걸쳐 스테이킹되어 있으며, 이는 전체 공급량의 43.5%가 약 2.2% APY로 네트워크 보안을 위해 락업된 상태다.

다음으로 어시스턴스 펀드가 있다. 앞서 언급한 99% 수수료 귀속을 기억해야 한다. 어시스턴스 펀드는 현재 3,920만 HYPE, 약 8.52억 달러 상당을 보유하고 있으며, 플랫폼의 모든 거래와 함께 계속 증가한다. 실제 거래 활동에서 자금이 조달되는 영구적 바이백 머신이다.

HIP-3는 구조적 수요의 또 다른 레이어를 추가한다. 새로운 무기한 선물 마켓 배포에는 최소 50만 HYPE 스테이킹이 요구되며, 현재 가격 기준 1,700만 달러 이상이 출시만을 위해 필요하다. 새로 출시되는 모든 HIP-3 마켓은 더 많은 HYPE를 시스템에 락업시킨다. 네트워크 운영에 필요한 기능적 스테이킹이다. 이를 100개 신규 마켓으로 확장하면 추가로 5,000만~7,500만 HYPE가 인프라에 락업되는 것이다.

그 다음 DAT(Digital Asset Treasuries)가 있다. 하이페리온 디파이(Hyperion DeFi, NASDAQ: HYPD)는 약 170만 HYPE를 보유하며 스테이킹, 밸리데이터 커미션, DeFi 수익화를 통한 수익 창출 사업으로 운영 중이다. 하이퍼리퀴드 스트래티지스(Hyperliquid Strategies Inc.)는 1,260만 HYPE와 현금 3.05억 달러의 초기 출자를 기반으로 나스닥 합병을 진행 중이며, Paradigm, Galaxy, Pantera, D1 Capital이 지원하고 있다. HSI는 추가 HYPE 매집을 위해 최대 10억 달러 조달을 신청한 상태다.

이 두 DAT만으로도 이미 유통 공급량의 약 6%가 장기, 기관 소유 구조로 고정되어 있다. 그리고 이는 시작에 불과하다. 구조적 논리는 다음과 같다: HYPE는 CEX 가용성이 제한적이므로, 노출을 원하는 기관은 규제를 준수하는 투자 수단이 필요하다. DAT가 그 접근성을 제공하는 동시에 유통 공급량을 흡수한다.

종합하면 다음과 같다. 네이티브 스테이킹이 43.5%를 차지한다. 어시스턴스 펀드가 3,900만 HYPE를 보유하며 계속 증가 중이다. HIP-3 배포는 마켓 확장에 따라 수천만 HYPE를 추가로 락업시킬 것이다. DAT는 기관 자본으로 매집 중이며 아직 본격화되지도 않았다. HyperEVM 상의 디파이는 담보로서 리퀴드 스테이킹된 HYPE를 필요로 하며, 이는 또 다른 수요처를 형성한다.

이는 생태계 성장과 함께 복리로 작용하는 공급 압박이다. 모든 신규 HIP-3 마켓에는 스테이킹이 필요하다. 모든 신규 디파이 프로토콜에는 담보가 필요하다. 모든 수익을 추구하는 사용자에는 리퀴드 스테이킹이 필요하다. 노출을 원하는 모든 기관에는 DAT 래퍼가 필요하다. 하이퍼리퀴드가 성공할수록 가용 공급량에 대한 압력이 강화된다. 그리고 심리에 따라 왔다 갔다 하는 투기적 수요와 달리, 이는 시스템 작동 방식에 내재된 구조적 수요다.

키네틱은 리퀴드 스테이킹 시장의 77%를 점유하고 있다.

Source: ASXN

이것이 대부분의 투자자가 키네틱을 "단순 LST 프로토콜"로 볼 때 놓치는 부분이다. 이 포지션은 범용 서비스의 시장 점유율에 관한 것이 아니다. 구조적 수요가 복리로 증가하는 생태계에서 스테이킹된 HYPE 배치 방식의 조정 레이어를 장악하는 것에 관한 것이다.

5. 키네틱

하이퍼리퀴드 성장에 확신이 있다면 HYPE 매수가 가장 직관적인 투자다. 그러나 KNTQ는 성격이 다르다. HIP-3와 무허가형 마켓 배포 인프라에 집중된 투자다. 키네틱은 리퀴드 스테이킹 시장 점유율 77%를 확보하고 있다. 실제 거래량이 발생 중인 HIP-3 거래소 Markets.xyz를 운영 중이다. 런치 인프라를 개발하고 있다. 모든 제품이 동일한 방향성을 공유한다: HIP-3 성장 시, 키네틱은 더 빠르게 성장한다.

주식 무기한 선물 지수도, HIP-3 ETF도, 이 노출을 확보할 수 있는 다른 유동성 토큰도 없다. KNTQ가 현재 존재하는 가장 직접적인 수단이다. HIP-3가 성숙하고 인프라가 추가로 구축되면 상황이 달라질 수 있으나, 현 시점에서는 가장 효율적인 투자 수단으로 판단된다.

시가총액 격차가 의미 있다. HYPE 약 64억 달러, KNTQ 약 4,500만 달러로 142배 차이다. 동일한 매크로 방향성에 142배 낮은 진입 밸류에이션이다. 다만 시가총액 배수 자체가 핵심 인사이트는 아니다. 핵심 인사이트는 sKNTQ의 가치 귀속 구조에 있다.

메커니즘은 다음과 같다. sKNTQ는 어시스턴스 펀드 모델에서 착안했으나 차별점이 있다: 매입 토큰을 소각하는 대신, 매입된 KNTQ가 sKNTQ 스테이커에게 분배되어 시간이 지남에 따라 프로토콜 지분율이 실질적으로 증가한다.

수익원은 다음과 같이 구체적이다:

• 마켓 수익: 키네틱의 마켓 가처분 수익 전액이 KNTQ 바이백으로 유입된다. 배포자 지분의 최소 10%와 빌더 코드 수익이 포함된다.

• 런치 수익: 런치 수수료 전액이 바이백으로 유입되며, 배포자 지분의 10%로 고정된다.

• 스테이킹 수익 (KIP-2): 스테이킹 보상에 대한 10% 수수료 중 70%가 바이백으로, 30%는 운영비로 사용된다.

• 밸리데이터 커미션: 키네틱 액티브셋 밸리데이터 커미션 지분 전액. 키네틱 신규 스테이킹 커미션의 50% 분배에 옵트인한 밸리데이터가 대상이다.

매입된 KNTQ 전량이 sKNTQ 스테이킹 컨트랙트로 유입되어 스테이커에게 비례 분배된다.

여기서 선순환 구조가 형성된다: kmHYPE를 발행하려면 일정 수준 이상의 sKNTQ 스테이킹이 요구된다. 마켓 참여를 위해서는 KNTQ 스테이킹이 선행되어야 한다. 제품 채택이 토큰 수요를 직접 견인하는 구조다. 마켓 성장 시 KNTQ 수요도 구조적으로 확대된다.

이 구조에서 비대칭적 손익구조가 발생한다. 키네틱 TVL은 기초자산이 스테이킹된 HYPE이므로 HYPE 가격에 연동된다. HYPE가 2배 상승하면 신규 예치 없이도 키네틱 TVL이 대략 2배로 확대된다. 수익이 증가하고, 바이백 압력이 강화되며, sKNTQ 수익률이 상승한다. 그런데 KNTQ 시가총액이 정체된다면 내재 수익률이 비정상적으로 높아지며, 결국 가격 재평가를 유발하게 된다. 기초자산 가격 상승 시 영업 레버리지가 유리하게 작용하는 구조다.

그리고 런치가 있다. 아직 출시 전이라 밸류에이션에 전혀 반영되지 않은 상태다.

런치가 해결하는 문제는 자본 효율성이다. HIP-3 마켓 배포에는 최소 50만 HYPE 본딩이 요구되며, 현재 가격 기준 1,700만 달러 이상이다. 대부분의 팀이 출시만을 위해 이 정도 자본을 락업할 필요는 없다.

런치는 무허가형 LST 생성과 스테이킹 크라우드펀딩으로 이를 해결한다. Shopify와 Kickstarter의 결합과 유사하나 스테이킹 조달 목적이다. 커뮤니티는 자체 LST 출시가 가능하고, 스테이커는 신뢰하는 HIP-3 배포자를 후원하여 기술적, 자본적 진입장벽을 대폭 낮출 수 있다. 스테이커 옵트인 시 이 LST들은 완전한 HIP-3 DEX로 전환 가능하다. 런치에 대한 키네틱의 수수료율은 미확정이나, 마켓 수수료 구조를 감안하면 배포자 이코노믹스의 10% 수준이 합리적인 추정치로 판단된다.

런치를 통해 출시되는 모든 마켓은 프로토콜에 추가 수익원을 제공한다. 키네틱이 이미 가장 큰 스테이킹된 HYPE 풀을 보유하고 있어, 스테이킹이 필요하나 독자 조달이 어려운 팀들의 자연스러운 조정 포인트가 된다.

종합하면, KNTQ는 77% 리퀴드 스테이킹 점유율을 통해 하이퍼리퀴드 성장에 대한 레버리지 노출을 제공한다. 스테이커 지분율을 복리로 증가시키는 바이백을 통해 직접적인 가치 귀속을 제공한다. HYPE 가격 상승에 따른 TVL 확대로 영업 레버리지를 제공한다. 아직 출시 전이라 가격에 미반영되었으나 HIP-3 채택 가속화 시 의미 있는 수익원이 될 수 있는 런치 옵셔널리티도 존재한다.

하이퍼리퀴드가 성장하면, KNTQ는 더 큰 폭으로 수혜를 받는다.

6. 경영진 역량

0xomnia는 하이퍼리퀴드 초기 참여자다. 2013년부터 크립토 업계에서 활동해왔으며, 하이퍼리퀴드 생태계가 본격화되기 전부터 키네틱을 핵심 인프라로 포지셔닝했다.

0xomnia는 제품에 대한 이해도와 자본 배분에 있어 절제된 판단력을 보여왔다. VC로부터 FDV 2.5억 달러 기준 1,000만 달러 투자 제안을 받았으나 거절한 바 있다. 대다수 창업자가 수용했을 조건이다.

18명 규모의 팀은 꾸준히 결과물을 내놓고 있다. kHYPE를 출시하여 리퀴드 스테이킹 시장 점유율 77%를 확보했다. Veda Labs와 협업하여 HyperEVM 최대 볼트인 vkHYPE를 출시했다. 하이페리온 디파이 등 상장사가 규제를 준수하며 HYPE 스테이킹에 접근할 수 있도록 기관용 iHYPE를 구축했다. 스테이커에게 수익 분배를 보장하는 최초의 HIP-3 LST인 Markets.xyz를 배포했으며, 90분 만에 토큰 보유자로부터 888,888 kHYPE를 조달했다.

아울러 단기 차익 실현에 최적화된 프로젝트가 난무하는 환경에서 (유료 인플루언서 마케팅, 이행되지 않는 로드맵, 체인 간 잦은 피봇) 키네틱은 일관되게 정공법을 택해왔다. 유료 홍보 없이 오가닉 성장만 추구하며, 수익을 스테이커에게 환원해왔다. 18개월간 축적된 이러한 행보는 기회가 확대되더라도 팀이 단기 이익보다 장기 성장을 선택할 것이라는 신뢰를 형성한다.

7. 밸류에이션 및 민감도 분석

정성적 논거는 숫자로 검증이 필요하다. KIP-1 활성화 시 sKNTQ의 예상 수익을 구체적으로 추정해본다.

유의사항: 본 리포트 작성 시점 기준, KIP-1(sKNTQ)은 발표되었으나 아직 출시 전이다. 이하 기술하는 바이백 규모는 발표된 토크노믹스에 기반한 추정치이며, 현재 실현된 수치가 아니다.

7.1 현상황

총수익 기준 P/S 10.4배는 복수의 성장 동력을 보유한 프로토콜로서 합리적인 수준이다. 예상 바이백 기준 P/E 40배는 높으나, 성장을 전제로 한 투자에서 성장률 제로를 가정한 수치다.

수익원 1: 스테이킹 (KIP-2)

키네틱은 kHYPE 스테이킹 보상에 대해 10%의 수수료를 부과한다. 해당 수수료의 70%가 sKNTQ 바이백으로, 30%가 운영비로 배분된다. 현재 TVL 약 5.6억 달러, 스테이킹 수익률 2.2% 기준으로 연간 프로토콜 총수익은 약 123만 달러이며, KIP-1 활성화 시 약 86만 달러가 sKNTQ로 유입될 전망이다.

동 수익은 HYPE 가격에 연동된다. TVL이 스테이킹된 HYPE로 구성되어 있어 가격 상승분이 그대로 반영된다. HYPE 가격이 2배 상승하면 신규 예치 없이도 TVL, 스테이킹 보상, 바이백 규모가 동반 상승한다.

수익원 2: Markets.xyz

수수료 구조는 두 개의 채널로 구성된다.

첫째, HIP-3 배포자 수익이다. 키네틱이 USTECH, US500, BABA, USBOND 등 HIP-3 마켓을 배포했으며, 거래 발생 프론트엔드와 무관하게 기본 수수료의 50%를 수취한다. 둘째, 빌더 코드 수익이다. Markets.xyz 프론트엔드를 통한 거래에는 기본 수수료 외 추가 빌더 수수료가 부과된다.

유의사항: 빌더 코드 수수료는 Markets.xyz 프론트엔드 거래에만 적용된다. hl.exchange에서 직접 거래 시 키네틱은 0.18bps 배포자 수수료만 수취한다. 거래량 대부분이 자체 프론트엔드를 통해 발생한다고 가정하나, 이는 검증이 필요한 가정이다.

Markets.xyz는 2026년 1월 12일 출시 후 첫 10일간 일평균 약 3,800만 달러 거래량을 기록했다. 출시 초기 거래량이 과대 계상되는 경향을 감안하여 보수적으로 일평균 2,500만 달러를 기준선으로 적용한다. 해당 거래량 기준 연간 총수익은 약 336만 달러로 추정된다.

KIP-1에 따르면 키네틱의 가처분 마켓 수익 전액이 바이백으로 유입되며, 배포자 지분의 최소 10%가 보장된다. 성장 단계에서는 대부분이 트레이더 리베이트, 오라클 비용, 유동성 인센티브에 재투자된다.

보장된 10% 하한선 적용 시: 336만 달러 × 10% = 연간 약 34만 달러

수익원 3: 런치

배포자 지분의 10%로 고정되며 전액 바이백으로 유입된다. 미출시 상태로 현재 기여분은 없다.

수익원 4: 밸리데이터 커미션

키네틱 액티브셋 밸리데이터가 수취하는 커미션 지분 전액이 바이백으로 유입된다. 밸리데이터 참여율에 따라 변동되며, 현재 정량화되지 않았다.

현재 스테이킹 비율 약 32% 기준, KIP-1 활성화 시 실질 수익률은 연 7-8% 수준으로 추정된다.

7.2 민감도 분석

상기 추정치는 HYPE 가격 횡보, 마켓 거래량 일평균 2,500만 달러 유지, 성장 모드 지속, 런치 미출시를 전제로 한다. 하이퍼리퀴드 성장을 가정할 경우 이 전제들은 유지되지 않는다.

주요 변수별 영향:

• HYPE 가격: TVL이 HYPE 가격에 연동되므로 가격 상승분이 스테이킹 수익에 직접 반영된다. HYPE 100달러 시 TVL 28억 달러, 스테이킹 바이백만 연간 430만 달러로 추정된다.

• 마켓 거래량: 일평균 2억 달러 시 연간 총수익 2,690만 달러, 일평균 5억 달러 시 6,720만 달러, 일평균 10억 달러 시 1.34억 달러로 추정된다. 하이퍼리퀴드가 현재 일평균 50억 달러 이상의 무기한 선물 거래량을 처리하고 있음을 감안하면, Markets.xyz 일평균 10억 달러는 현재 하이퍼리퀴드 거래량의 20% 수준으로 주식 무기한 선물 시장이 본격화될 경우 도달 가능한 수준으로 판단된다.

• 성장 모드 종료: 90% 할인 종료 시 HIP-3 배포자 지분이 0.18bps에서 1.8bps로 상승한다. 빌더 코드 3.5bps는 유지되어 키네틱 총 수취분이 3.68bps에서 5.3bps로 증가한다.

• 바이백 비율 정상화: 10% 하한선은 성장 단계 기준이다. 정상 상태에서 가처분 수익 비율은 25-50%가 합리적이다. 10%에서 50%로 상승 시 동일 총수익 대비 sKNTQ 유입분이 5배 증가한다.

상기 변수들은 독립적이 아니라 하이퍼리퀴드 성장, HIP-3 확장, 주식 무기한 선물 시장의 현실화 등 동일한 방향성에 연동된 베팅이다.

런치 수익과 밸리데이터 커미션은 전 시나리오에서 미반영 상태다. 양자 모두 활성화 시 전액 바이백으로 유입된다.

낙관 시나리오는 다음을 가정한다: HYPE 100달러(현재 대비 5배), 마켓 일평균 거래량 10억 달러, 바이백 비율 50% 정상화. P/E 30배 적용 시 FDV 21.5억 달러, 현재 대비 약 17배 상승여력이다.

이는 공격적인 가정이나 비현실적이지는 않다. 바이낸스가 일평균 500억 달러 이상의 무기한 선물 거래량을 처리하고 있음을 감안하면, Markets.xyz 일평균 10억 달러는 바이낸스 거래량의 2%에 불과하다.

7.3 미반영 요소

마켓 이용을 위해 sKNTQ 스테이킹이 요구되는 kmHYPE 수요 구조. 미출시로 인해 전혀 반영되지 않은 런치. 밸리데이터 참여 확대에 따른 커미션 수익. 현재 KNTQ의 32%만 스테이킹되어 있어 스테이킹 확대 시 수익률은 희석되나 유통 물량도 감소한다는 점.

가장 명확한 상승여력은 마켓 수익에 대해 10% 하한선을 적용하고 있다는 점이다. 정상 상태에서 가처분 비율이 50%라면 동일 거래량 대비 마켓의 sKNTQ 기여분이 5배 증가한다.

8. 리스크 요인

• Markets.xyz 거래량 부진 가능성. 출시 후 첫 10일간 일평균 3,800만 달러를 기록했으나, 보수적으로 2,500만 달러로 모델링했다. 거래량이 일평균 1,000만 달러 미만으로 하락하여 지속될 경우(1월 18일 실제 발생), 마켓 수익 기반 투자논거는 약화된다. 0.18bps의 배포자 수수료만으로는 의미 있는 수익 규모를 형성하기 어려우며, 빌더 코드 수익은 Markets.xyz 프론트엔드 이용자가 있어야 발생한다.

• 성장 모드 재투자의 효과 불확실성. 10% 바이백 하한선으로 모델링하고 있으나, 이는 수수료의 90%가 리베이트와 유동성에 재투자됨을 의미하기도 한다. 해당 재투자가 지속 가능한 거래량 성장으로 이어지지 않을 경우, 수익 없이 트레이더를 보조하는 결과가 된다.

• LST 시장 점유율 하락 가능성. 키네틱은 현재 77%의 리퀴드 스테이킹 점유율을 보유하고 있으나, 진입장벽이 높지 않다. 경쟁자가 더 나은 수익률이나 통합 환경을 제공할 경우 점유율이 하락할 수 있다. 스테이킹 수익이 현재 바이백의 70%를 차지하므로, 점유율 절반 상실 시 sKNTQ 수익률이 약 1/3 감소한다.

• 런치의 실효성 불확실. 런치를 옵셔널리티로 취급하고 있으나, 해당 옵셔널리티가 무가치할 수 있다. HIP-3 배포자가 독자적으로 1,700만 달러 이상을 조달할 수 있다면 런치가 불필요하다. 조달이 어려운 팀의 마켓은 애초에 배포 가치가 없을 수 있다.

• 하이퍼리퀴드 의존도. 모든 수익원이 하이퍼리퀴드 성공에 의존한다. 하이퍼리퀴드가 보안 사고, 규제 이슈, 경쟁 열위로 인해 부진할 경우 KNTQ도 동반 하락한다.

9. 결론

1년 후 결과는 둘 중 하나다. 주식 무기한 선물 시장이 열리고, 하이퍼리퀴드가 선점하고, 키네틱이 동반 성장하여 본 투자논거가 자명해 보이거나. 아니면 이 중 어딘가에서 틀려서, 필자가 고점에서 롱 리포트를 낸 애널리스트로 남거나.

어느 쪽인지 현재로서는 알 수 없다. 다만 한 가지 분명한 것은, 애매한 분석보다 틀릴 각오를 하고 방향을 잡는 분석이 낫다는 점이다. 모든 문장에 "다만", "한편"을 붙이고, 결론에서 "상황에 따라 다르다"고 쓰는 리포트는 평판 관리에는 유리해도 투자 아이디어를 제공하는 데에는 쓸모가 없다.

필자는 KNTQ 롱이다.