비트마인은 이더리움 네트워크를 가질 수는 없다

비트마인(Bitmine, BMNR)은 스트레티지(Strategy, MSTR)의 이더리움 버전으로 흔히 알려져 있다. 하지만 이더리움 네트워크의 구조적 특수성 때문에 두 회사의 축적 전략은 성격이 본질적으로 다르다.

네트워크 영향력 관점

비트코인은 작업증명(PoW) 체인이다. BTC를 아무리 많이 들고 있어도 그 자체로는 네트워크 운영 권한과 무관하다. 반면 이더리움은 지분증명(PoS) 체인이고, 스테이킹 지분을 확보한다는 것은 곧 합의(consensus)에 대한 영향력을 확보한다는 뜻이다. 이더리움 전체 스테이킹 물량의 약 33%를 점유하면 네트워크의 최종성(finalize)을 멈출 수 있고, 51%를 넘기면 블록 생산을 좌우하며 검열이 가능해진다. 66%(2/3)까지 확보하면 임의의 상태를 악의적으로 최종 확정해 타인의 자산을 탈취하는 것까지 가능하다.

현재 비트마인이 보유한 이더리움은 전체 공급량의 약 4.7%(약 567만 ETH) 수준이고, 이 가운데 약 472만 ETH가 스테이킹되어 있다. 네트워크 전체 스테이킹 물량(약 3,900만 ETH)과 비교하면 비트마인의 스테이킹 점유율은 대략 12%에 달한다. 비트마인의 목표인 '5%의 연금술(Alchemy of 5%)', 즉 전체 공급량의 5%를 확보해 스테이킹하면 이 점유율은 15% 안팎까지 올라갈 수 있다. 여기서 비트마인이 매집을 더 키운다면 이더리움이 가장 중요하게 내세우는 중립성과 탈중앙성에 대한 위협 요인이 된다.

비트코인을 무한정 축적해도 네트워크 영향력과 무관한 스트레티지와 달리, 비트마인의 이더리움 매집은 일정 지점을 넘어서면 구조적 한계에 부딪히는 것이다. 이는 비트마인의 이더리움 축적이 어느정도 한계점이 있다는 것을 의미한다.

스테이킹 수익 관점

비트마인의 현재 연환산 스테이킹 매출 추정치는 약 2억 2,300만 달러다. 스테이킹을 통해 이더리움을 더 사지 않더라도 비트마인의 주당 이더리움은 늘어날 수 있는 구조다. 하지만 앞서 이야기했듯 비트마인은 무한정 ETH를 축적할 수 없다. 때문에 스테이킹으로 발생하는 ETH는 축적보다는 우선주 배당 재원 등을 위해 주기적으로 매도될 가능성이 있고, 이는 장기적으로 ETH에 매도 압력으로 작용할 수 있다. 대신 비트마인의 우선주(9.50%)는 스트래티지의 STRC보다 배당 지급 관점에서 안정적일 것이다.

연구개발과 네트워크 운영 주체의 분리 관점

이더리움 재단(EF)은 오랜 기간 보유 자금을 스테이킹하지 않았다. 연구개발을 주도하는 재단과 네트워크를 운영하는 탈중앙 주체를 분리해 두려는 의도에서다. 하지만 6월 22일 출범한 신규 이더리움 R&D 조직 Ethlabs의 핵심 자금줄 가운데 하나가 바로 비트마인이다. 비트마인은 샤프링크(Sharplink), 이더리움 공동창업자 조 루빈(Joe Lubin)과 함께 앵커 펀더로 참여했다. 즉, 이더리움 스테이킹의 12%가량을 점유한 네트워크 운영 주체가 동시에 R&D를 주도하기 위한 단체의 주요 후원자가 된 것이다.

물론 Ethlabs는 자금 후원자가 연구 의제에 영향력을 행사하지 못하는 독립적인 조직이다. 그럼에도 이는 그동안 이더리움 네트워크가 지켜왔던 연구개발 주체와 네트워크 운영 주체의 분리 원칙, 그리고 특정 대형 자본으로부터의 독립성에 의문을 제기할 수 있다. EF의 영향에서 벗어난 연구 조직인 Ethlabs가 그동안 지적되어 온 ETH 저평가에 대한 해법이 될지, 아니면 재단이 지켜온 중립성을 흔드는 요인이 될지는 좀 더 지켜볼 필요가 있다.

비트마인은 이더리움 생태계의 일원으로 ETH의 자본시장 접근성을 넓히고, ETH를 축적하는 것으로 이더리움의 금융자산적 가치를 재평가시키는 역할을 하고 있다. 하지만 앞으로도 이더리움은 비트마인 혹은 다른 누군가의 영향 아래 놓인 네트워크가 아닌, 계속해서 모두의 중립적인 네트워크로 남아야 한다. 이더리움의 가장 차별화된 가치는 특정 기업이나 기관이 소유하지 않는, 모두에게 열려 있는 중립적인 네트워크라는 것이기 때문이다.