G가 Hyperliquid에 관한 140페이지 분량의 리서치 페이퍼를 발간했다. 기술 아키텍처, 수수료 구조, 생태계 프로토콜, 밸류에이션을 망라한다.

> 리포트의 핵심 thesis는 하나다. Hyperliquid는 CEX vs DeFi 프레임 안에서 경쟁하는 게 아니라, 그 구분 자체를 무의미하게 만들고 있다는 것이다. 누적 거래량 4조 달러 이상, 누적 수수료 10억 달러 이상, 크립토 Perp에서 RWA 무기한 선물과 기관 정산으로 영역을 확장하고 있다.

> 주요 CEX 대비 Hyperliquid Perp 거래량 비율을 추적한 차트는 세 거래소 모두에서 동일한 패턴을 보여준다. 변동성 구간에서 비율이 오르고, 부분 조정 후, 더 높은 바닥에서 재확립된다. Bybit은 2월 약 33%로 정점을 찍은 뒤 약 26%로 조정됐다가 31.8%로 재가속됐다. 주목할 점은 다른 DeFi Perp 프로토콜들의 거래량이 같은 기간 감소하는 동안에도 Hyperliquid의 CEX 비율은 계속 올랐다는 것이다. 모든 배가 함께 뜨는 상승장이 아니다. Hyperliquid의 DeFi Perp 시장 내 입지가 점점 더 공고해지고 있다는 신호다.