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Key Takeaways
1차 5,000만 달러는 20분 만에 완판되고, 2차 2,500만 달러는 1시간 내 마감되며 시장 수요를 입증하고 초기 유동성을 확보했다. 예치 자금은 Aave와 Euler에 루핑 전략으로 운용된다.
뉴트럴은 3~6개월 만기의 2차 OTC 거래 및 델타 헷지 전략을 결합하여 수익을 발생시킨다.
뉴트럴은 2년 내 TVL 20억 달러를 달성하여 NUSD·sNUSD를 디파이 생태계내 핵심 인프라로 확장하는 것을 목표로 한다.
2025년 10월 중순, 뉴트럴은 K3 캐피탈과 함께 오리진 프로그램(Origin Program) 을 공개했다. 프로토콜의 정식 출시 이전에 안정적인 자본 기반을 마련하기 위해 설계된 사전 예치형 볼트 프로그램이다.
10월 15일 오픈된 1차 볼트는 한도 5,000만 달러(USDT) 규모로, 약 2.5개월간의 락업이 설정됐다. 참여자에게는 이자 수익과 함께 뉴트럴 포인트, 업시프트 포인트, 그리고 45만 XPL 토큰이 인센티브로 제공된다. 프로그램은 개시 후 불과 20분 만에 마감되었고, 이에 팀은 10월 20일 추가로 2,500만 달러 규모의 확장 라운드를 개설했다. 이 역시 한 시간 만에 모집이 완료됐다.
1. 부트스트래핑
뉴트럴은 10월 15일과 20일 두 차례 오리진 프로그램(Origin Program)을 열어 퍼블릭 런치 이전에 총 7,500만 달러(USDT)를 확보했다. 이를 통해 조기 운용이 가능해졌고, 향후 NUSD 2차 시장 유동성의 안정적 공급 기반을 갖췄다.
K3 캐피탈은 조성된 예치 자금을 Aave, Euler, Pendle 등 주요 디파이 프로토콜에 분산 배치해 LP파밍, 루핑 전략 등으로 수익률을 높이는 동시에, 각 플랫폼의 에코시스템 인센티브도 병행 확보할 계획이다. 이 프리런치 볼트는 NUSD 시장의 초기 유동성 풀로 기능하며, 스테이블코인이 본격적으로 유통되기 전부터 가격 안정, 거래 깊이, 거래량 확보에 기여한다.
퍼블릭 런치 이후에도 오리진 볼트와 비슷한 수익률이 유지될 것으로 보인다. 이는 이후 운용될 베이시스 거래와 기타 유동 전략이 동일하게 수익을 견인하기 때문이다. 특히 향후 프로토콜이 OTC 차익거래 기회를 본격적으로 포트폴리오에 편입하면, 약 3~6개월의 베스팅 기간을 거치며 수익률이 점진적으로 상승할 것으로 예상된다. 이러한 고수익 전략에 참여하기 위해 오리진 볼트 예치자는 보유 중인 preNUSD를 스테이킹하거나 일정 기간 락업 형태로 전환할 수 있다.
프라이빗 베타 단계에서 뉴트럴은 총 5개의 OTC 트랜치를 실행했으며, 이로부터 연 25~30% 수준의 APY를 기록했다. 같은 기간 디파이 시장의 평균 수익률이 6~7%에 불과했다는 점을 감안하면, 이는 뚜렷한 성과로 평가된다. 이러한 결과는 평균 11.5개월의 장기 LP 자본을 바탕으로 뉴트럴이 능동적으로 OTC 포지션을 운용하면서도 충분한 유동성 버퍼를 유지할 수 있었기 때문에 가능했다. 오리진 볼트는 이러한 운용 방식을 확장한 모델로, 런치 직후부터 자본이 효율적으로 운용되고 OTC 전략으로 자연스럽게 이행될 수 있도록 설계됐다.
2. 프로그램 온체인 지표
온체인 데이터에 따르면, 뉴트럴 오리진 볼트는 총 7,500만 달러의 예치 한도를 모두 채웠으며, 자금은 K3 캐피탈이 운용하는 Aave V3 약 5,000만 달러, Euler 약 2,500만 달러로 배분되어 있다.
현재 Aave V3 (Plasma)에 예치된 USDT0는 연 5.45%의 수익률을 기록 중이며, 총 공급 유동성은 약 28억 8천만 달러에 달한다. 대출 이용률은 10월 21일 기준 약 60% 수준으로 안정적인 운용을 유지하고 있다. 한편, Euler에서 K3 캐피탈이 운용 중인 USDT0 볼트는 약 59%의 이용률과 2.6%의 공급 수익률을 기록하고 있다. 레버리지를 최소화한 보수적 운용 구조다.
Source: Euler Finance
Upshift 대시보드에 따르면 현재 총 7,503만 달러가 예치되어 있으며, 목표 수익률은 약 10% 수준이다. 이는 Aave V3(Plasma)와 Euler에서 발생하는 기초 수익에 더해 뉴트럴 포인트, 업시프트 포인트, 그리고 45만 XPL 인센티브가 결합된 구조다.
Dune 대시보드에 따르면 총 1,413개의 고유 preNUSD 보유 주소가 존재한다. 100 preNUSD 미만의 소액 투자자들은 248명이며, 전체 예치금의 대부분은 중대형 예치자에게 집중되어 있다. 참여자의 약 70%가 5만 preNUSD 미만을 예치한 반면, 50만 preNUSD 이상을 예치한 대형 투자자 그룹이 전체 투입 자본의 대부분을 차지한다.
3. 뉴트럴 플라이휠
뉴트럴의 핵심 구조는 ‘자본 수익 플라이휠(capital-yield flywheel)’ 에 기반한다. 더 많은 예치금과 더 긴 락업 기간은 고수익 포지션의 운용 규모를 확대시키고, 이로부터 발생한 실현 수익이 다시 신규 자본 유입을 촉진하는 선순환을 형성한다. 즉, 자본이 수익을 만들고, 수익이 다시 자본을 끌어들이는 순환 구조가 뉴트럴의 성장 동력으로 작동한다.
Source: X (@Behrin)
많은 스테이블코인 프로토콜이 무기한 선물 시장의 펀딩 스프레드에만 의존하는 것과 달리, 뉴트럴은 3~6개월 베스팅의 세컨더리 할인 거래와 유동적 델타 중립 운용 전략을 병행해 수익 구조를 다각화한다. 향후 1년간 수십억 달러 규모의 알트코인 언락이 예정되어 있어, 뉴트럴은 이 과정에서 지속적으로 공급되는 할인 물량 중 유동성이 충분하고 헷지가 가능한 우량 자산만을 선별적으로 매입한다.
뉴트럴은 예치 자금의 락업 기간과 OTC 거래의 만기를 일치시킨다(duration matching). 예를 들어, 투자자가 2~3개월간 자본을 예치하면 뉴트럴은 동일한 베스팅 기간의 OTC 포지션에 참여한다. 매입 시점의 할인율은 언락 시점에 수익으로 실현되며, 포지션은 진입 즉시 바이낸스·OKX·바이빗 등 주요 거래소에서 무기한 선물 또는 베타 포지션을 숏으로 설정해 델타 노출을 제거한다. 따라서 시장 방향성과 무관하게 사전에 수익이 확정되는 구조를 갖는다.
또한 뉴트럴은 STIX 와 전략적 파트너십을 맺고 있다. STIX는 뉴트럴의 초기 투자자이자 주요 OTC 파트너로, 우선 접근성과 체결·청산 실행력을 제공한다. 이를 통해 뉴트럴은 시장 변동기에도 포지션을 신속하게 리밸런싱하거나 청산할 수 있는 운용 탄력성을 확보했다.
모든 자본이 OTC 거래에 투입되는 것은 아니다. 포트폴리오의 상당 부분은 여전히 렌딩, 델타 중립 베이시스 거래 등 유동성이 높은 스테이블코인 운용 전략으로 구성되어 있다. 이 구조는 기본 수익을 창출함과 동시에, 환매를 위한 충분한 유동성 여력을 확보한다.
K3 캐피탈은 조달된 7,500만 달러를 Plasma 네트워크에서 다양한 수익 전략 포트폴리오로 분산 운용할 계획이다. 뉴트럴의 운용 구조는 보험사형 포트폴리오 관리 모델에 가깝다. 창립자 Behrin N은 이를 ‘내재가치(embedded value)’ 모델이라 정의하며, 자산과 부채의 만기를 매칭하고, 유동성을 지속적으로 모니터링하며, 시장 환경에 따라 포지션을 동적으로 리밸런싱하는 구조를 지향한다.
4. 수익과 유동성의 균형
예치금이 늘어날수록 운용 기회는 커지지만, 동시에 리스크 관리의 중요성도 함께 높아진다. 뉴트럴의 전략은 시장 중립 구조를 지향하지만, 결코 무위험은 아니다. 팀은 항상 숏 포지션 헷지, 마진 버퍼, 그리고 환매를 위한 유동성을 충분히 확보해야 한다.
OTC 포트폴리오는 유동성과 만기에 대한 엄격한 제약 조건 하에서 운용된다. 모든 포지션은 단기 만기 구조로 설계되며, 장기 SAFT나 비상장 자산이 아닌 2차 시장에서 거래 가능한 고유동성 자산만을 대상으로 한다. 포지션을 취득하는 즉시, 바이낸스·OKX·바이빗 등 주요 거래소에서 해당 자산의 무기한 선물 또는 베타 포지션을 숏으로 설정해 델타 노출을 제거한다. 이를 통해 포트폴리오 전체가 진입 시점부터 시장 중립 상태를 유지한다.
거래 상대방과 자산 역시 헷지 가능성(hedgeability), 포지션 집중도(concentration), 딜리버리 보증(delivery guarantee) 등의 기준을 충족해야 한다. STIX와 기관급 커스터디안이 포지션 결제와 리스크 모니터링을 담당해 운용의 안정성을 보장한다.
중요한 점은 뉴트럴은 베스팅 3~6개월 이내의 세컨더리 자산만을 다루며, 장기 베스팅이 걸린 SAFT나 비상장 자산은 취급하지 않는다는 점이다. 이러한 자산은 유동성이 제한적이고 헷지가 불가능하기 때문이다. 대신 뉴트럴은 거래가 완료된 토큰을 담보 형태로 보관하고, 이를 온체인 베스팅 계약이나 제3자 커스터디 기관을 통해 관리함으로써 운용 투명성과 결제 안전성을 확보한다. 모든 거래는 충분한 유동성을 갖춘 블루칩 자산을 중심으로 구성되며, 헷지가 불가능한 장기 비유동 자산은 취급 대상에서 제외된다.
Source: Neutrl
뉴트럴은 포트폴리오의 일부를 비담보(non-encumbered) 자산 형태로 유지해, 토큰 급등으로 인한 숏 포지션 스트레스나 락업 해제 이후의 환매 수요 같은 외부 충격을 흡수할 수 있도록 설계했다. 일반적인 운용 환경에서의 목표 포트폴리오 비중은 OTC 포지션 20%, 델타 중립 전략 60%, 스테이블 리저브 20%로 구성되며, 이 중 약 80%는 단기간 내 유동화가 가능하거나 빠르게 재배분할 수 있다. 이를 통해 뉴트럴은 높은 유연성을 확보하면서도 OTC 포지션을 통해 비유동성 프리미엄(illiquidity premium)을 수취한다.
Source: Neutrl
K3 캐피탈 볼트는 전액을 Aave와 Euler의 단기 스테이블코인 운용 전략에 배치해 지속적인 캐리와 즉시 환매 가능한 유동성을 확보한다.
한편, 베타 단계에서 기록된 연 25~30% 수준의 수익률은 향후 다소 완화될 가능성이 있다. 자금 풀이 커질수록 포지션은 더 보수적으로 조정되고, 우량 OTC 딜 자체가 한정되어 있기 때문이다. 또한 뉴트럴의 운용이 시장 전반의 펀딩 레이트에 영향을 미칠 정도로 커진다면, 평균 수익률은 초기 대비 자연스럽게 낮아질 수 있다.
이러한 과도기적 단계에서 뉴트럴은 뉴트럴 포인트, XPL, 업시프트 포인트 등의 인센티브를 병행해 초기 참여자의 수익률을 보완하고 있다. 이 구조는 프로토콜이 본격적인 성장 궤도에 오르기 전까지 수익 하방을 완화하는 완충 장치 역할을 한다. 장기적으로는 수익 엔진이 안정화되면서 외부 인센티브 의존도가 낮아지고, 내생적 수익(organic yield)이 프로토콜의 동력으로 자리 잡을 것으로 예상된다.
5. 확장과 전망
오리진 프로그램은 뉴트럴이 기관급 인프라로 도약하기 위한 초석이다. 프로그램의 완판을 통해 시장 수요가 입증되고 운용 역량이 검증된 만큼, 뉴트럴은 향후 2년 내 총 예치 자산(TVL)을 20억 달러 규모로 확대한다는 목표를 세웠다. 업계 추정에 따르면 같은 기간 알트코인 언락 규모는 100억 달러 이상에 이를 것으로 예상되며, 이는 뉴트럴이 지속적 차익거래 파이프라인을 확보할 수 있는 토대가 된다. 예치 자본이 증가할수록 뉴트럴은 더 큰 규모의 트랜치를 흡수하고, 이로부터 발생한 수익을 다시 사용자에게 환류시킬 수 있다.
이번 K3 사전예치 볼트 프로그램은 뉴트럴의 합성 달러(synthetic dollar) 생태계 및 향후 GTM 전략의 방향성과도 긴밀하게 연결된다. 프로토콜의 핵심 상품인 NUSD는 안정성과 수익성을 모두 갖출 수 있는 것을 목표로 하며, 사용자는 이를 스테이킹해 sNUSD를 발행할 수 있다. sNUSD는 고수익 예금형 자산으로 작동하며, 더 긴 락업 기간을 설정할수록 높은 수익률을 제공한다. 오리진 볼트 또한 이러한 구조를 반영해 장기 락업 참여자에게 수익 가중(tenure-based yield boost)을 제공한다.
뉴트럴은 향후 NUSD와 sNUSD를 디파이 시장 전반에서 보다 널리 활용될 수 있도록 할 계획이다. 출시 시점에는 이미 Pendle, Morpho로의 확장이 예정되어 있으며, 이러한 파트너십은 뉴트럴의 수익 구조를 다양한 플랫폼으로 확장시키고 접근성을 넓힐 예정이다.
오리진 볼트는 시장이 토큰 인플레이션이 아닌 실질 현금흐름과 리스크 관리에 기반한 수익 모델에 대한 수요가 있음을 나타낸다. 프로그램의 완판과 참여자 구성을 보면 뉴트럴은 모멘텀을 획득하는데 성공했다. 이제 다음 단계는 확장이다.
