๋ชฉ์ฐจ
- Key Takeaways
- 1. ์๋ฒ ๋ ๋ฉ ๋ชจ๋ธ์ด ์ง๋ฉดํ ๊ตฌ์กฐ์ ํ๊ณ
- 2. v4 ์ํคํ ์ฒ
- 2.1 ํ๋์ ์ ๋์ฑ ๊ธฐ๋ฐ, ๋ค์์ ๋ง์ผ
- 2.2 ์ฌ์ฉ์ ๊ด์ ์์์ ๋ณํ
- 2.3 ๋ง์ผ ์ค๊ณ ๋ฒ์์ ํ์ฅ
- 3. ํตํฉ๋ ์๊ธ์กฐ๋ฌ ์์ฅ์ผ๋ก์ ์ ํ
- 3.1 ๋จ์ผ ์๊ธ ๊ธฐ๋ฐ ์์ ๋ค์ ์ ์ฉ ์์ง
- 3.2 ์ฒด์ธ ๋จ์ ๊ธฐ์ค๊ธ๋ฆฌ์ ํ์ฑ
- 3.3 ์ ํ๋ฆฌ์ผ์ด์ ์์ ๊ธ์ต ์ธํ๋ผ๋ก์ ์ ํ
- 4. ๊ฒฝ์ ๊ตฌ๋ ์์์ ๋ณธ ์๋ฒ v4์ ์์น
- 5. ํธ๋ ์ด๋์คํ
- 6. ํฅํ ์ ๋ง
๋ฆฌ์์ฒ
๊ด๋ จ ํ๋ก์ ํธ
Key Takeaways
์๋ฒ v4๋ ํ ๋จ์ ๋ ๋ฉ ๋ชจ๋ธ์ ํ๊ธฐํ๊ณ , ์ฒด์ธ ๋จ์ ํตํฉ ์ ๋์ฑ(Hub) + ๋ชจ๋ํ ์ ์ฉ ๋ง์ผ(Spoke) ๊ตฌ์กฐ๋ก ์ ํํ๋ค.
์ ๋์ฑ์ ํ๋ธ์์ ํตํฉ๋๊ณ , ๋ด๋ณดยท์ฐจ์ ยท์ฒญ์ฐ ๋ฆฌ์คํฌ๋ ์คํฌํฌ ๋จ์๋ก ๊ฒฉ๋ฆฌ๋๋ค. ์๋ณธ ํจ์จ์ฑ๊ณผ ๋ฆฌ์คํฌ ๊ด๋ฆฌ๊ฐ ๋์์ ๊ฐ์ ๋๋ค.
ํ๋ธ์์ ํ์ฑ๋๋ ์์ฐ๋ณ ๊ธฐ์ค๊ธ๋ฆฌ๋ ์๋ฒ ๋ฅผ ์จ์ฒด์ธ ์๊ธ์กฐ๋ฌ ๊ธฐ์ค(reference rate) ์ผ๋ก ๊ธฐ๋ฅํ๊ฒ ๋ง๋ ๋ค. ์ด๋ ์ด๋ฏธ ์์ฅ์์ ์ฑํ๋๊ณ ์๋ค.
๋ฐ๋ฉด ํ์ฅ์ฑ๊ณผ ํ์ฉ๋๋ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค ์ฒ๋ฆฌ ์๋, ์ธ์ผํฐ๋ธ ์ค๊ณ, ์ฌ์ฉ์ ์ดํด๋์ ํฌ๊ฒ ์์กดํ๋ค. ์ ๋์ฑ ํตํฉ์ ํจ์จ์ ๋์ด๋ ๋์์, ์ด์ยท์กฐ์ ์ธก๋ฉด์์ ์๋ก์ด ๊ด๋ฆฌ ๊ณผ์ ๋ฅผ ์๋ฐํ๋ค.
์๋ฒ (Aave)๋ ๋ํ์ด ์ํ๊ณ์์ ๊ฐ์ฅ ์ค๋ ๊ธฐ๊ฐ ์ด์ฉ๋ผ ์จ ํต์ฌ ๊ธ์ต ์ธํ๋ผ ์ค ํ๋๋ค. ๋จ์ํ ์จ์ฒด์ธ ๋์ถ ์๋น์ค๋ผ๊ธฐ๋ณด๋ค๋, ๋ด๋ณด ๊ธฐ๋ฐ ์ ์ฉ์ด ํ์ฑ๋๊ณ ์ ํต๋๋ ๊ธฐ๋ณธ ๋ฉ์ปค๋์ฆ์ ์ ๊ณตํด ์๋ค๋ ์ ์์ ์๋ฒ ์ ์์์ ๋ ๋ณด์ ์ด๋ค. ์ด๋ฌํ ๋งฅ๋ฝ์์, ์๋ฒ ์ ๋ณํ๋ ๊ฐ๋ณ ํ๋กํ ์ฝ ์ฐจ์์ ๋์ด, ๋ํ์ด ์ ๋ฐ์ ์ ๋์ฑ ๋ฐฐ๋ถ ๋ฐฉ์, ๋ด๋ณด ํ์ฉ ๊ตฌ์กฐ, ๊ธ๋ฆฌ ํ์ฑ ๋ฉ์ปค๋์ฆ์ ์ฐ์์ ์ธ ์ํฅ์ ๋ฏธ์น๋ค.
v4๋ ์ด๋ฌํ ๋ณํ์ ์ฐ์ฅ์ ์์์ ๊ธฐ๋ฅ ๊ฐ์ ์ด๋ ์ฑ๋ฅ ์ต์ ํ ์ ๋๋ก ๋ณด๊ธฐ์๋ ์ด๋ ต๋ค. ์ด๋ ์๋ฒ ํ๋กํ ์ฝ ๋ด๋ถ์์ ์ ๋์ฑ์ด ์ ์ฅ๋๊ณ , ๋ด๋ณด๊ฐ ๊ด๋ฆฌ๋๋ฉฐ, ์ ์ฉ์ด ์ฐฝ์ถ๋๋ ๋ฐฉ์ ์์ฒด๋ฅผ ์ฌ์ค๊ณํ ์ํคํ ์ฒ ๊ฐํธ์ ๊ฐ๊น๋ค.
๋ณธ ๊ธ์ ์๋ฒ v4์ ์๋ ๊ตฌ์กฐ๋ฅผ ๋ถ์ํ๊ณ , ํด๋น ์ํคํ ์ฒ ๋ณํ๊ฐ ๋ํ์ด ์ ์ฉ ์์ฅ์ ๊ฐ๋ ์๋ฏธ๋ฅผ ํ๊ฐํ๋ ํํธ, ๋์์ ์๋กญ๊ฒ ๋ถ๊ฐ๋๋ ํธ๋ ์ด๋์คํ๋ฅผ ํจ๊ป ๊ฒํ ํ๋ค. ๊ธฐ์กด์ ์๋ฒ ๋ฅผ ํตํด ์์ฐ์ ์์นํ๊ฑฐ๋ ๋ด๋ณด ๋์ถ์ ๊ฒฝํํ ์ ์ ๋ผ๋ฉด, v4๊ฐ ๊ฐ์ ธ์ค๋ ๋ณํ๋ ๋จ์ํ ๊ธฐ์ ์ ์งํ๋ผ๊ธฐ๋ณด๋ค ์์ฅ ๊ตฌ์กฐ ์ฐจ์์ ์ ํ์ผ๋ก ์ธ์๋ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ๋๋ค.
1. ์๋ฒ ๋ ๋ฉ ๋ชจ๋ธ์ด ์ง๋ฉดํ ๊ตฌ์กฐ์ ํ๊ณ
์๋ฒ v2 ๋ฐ v3๋ ๊ฐ ๋ ๋ฉ ๋ง์ผ์ด ๋ ๋ฆฝ์ ์ธ ์ ๋์ฑ ํ์ ํตํด ์ด์๋ผ์ผ ํ๋ค๋ ์ค๊ณ ์ ์ ๋ฅผ ๊ธฐ๋ฐ์ผ๋ก ๋ฐ์ ํด ์๋ค. ์ด์ ๊ฐ์ ํ ๋จ์(pool-per-market) ๊ตฌ์กฐ๋ ์ด๊ธฐ ์์ฅ ํ์ฑ ๋จ๊ณ์์๋ ํจ๊ณผ์ ์ธ ์ ๊ทผ์ด์๋ค. ์ ๊ท ์์ฐ์ด๋ ์ ๊ท ๋ง์ผ์ ๋น ๋ฅด๊ฒ ๊ฐ์คํ ์ ์์๊ณ , ์ ๋์ฑ ์ ์น ๋ํ ์๋์ ์ผ๋ก ์ง๊ด์ ์ด์๋ค. ๊ทธ๋ฌ๋ ์์ฅ ๊ท๋ชจ๊ฐ ํ๋๋๊ณ ๋ด๋ณด ์์ฐ์ ์ ํ์ด ๋ค๋ณํ๋๋ฉด์, ํด๋น ๊ตฌ์กฐ๋ ์ ์ฐจ ์๋ณธ ํจ์จ์ฑ๊ณผ ํ์ฅ์ฑ ์ธก๋ฉด์์ ํ๊ณ๋ฅผ ๋๋ฌ๋ด๊ธฐ ์์ํ๋ค.
์ฃผ์ ๋ฌธ์ ๋ ๋ค์๊ณผ ๊ฐ์ด ์ ๋ฆฌํ ์ ์๋ค.
์ ๋์ฑ ํํธํ(Liquidity Fragmentation): ์ฒด์ธ๋ณ, ์์ฐ๋ณ, ์ฉ๋๋ณ๋ก ๋ค์์ ํ์ ์๋ณธ์ด ๋ถ์ฐ๋๋ฉด์, ๊ฒฝ์ ์ ์ฑ๊ฒฉ์ด ์ ์ฌํ ์์ฐ์์๋ ๋ถ๊ตฌํ๊ณ ์ ๋์ฑ์ด ์ํธ ์ฐ๊ฒฐ๋์ง ์๋ ๊ตฌ์กฐ๊ฐ ๊ณ ์ฐฉ๋๋ค. ์ด๋ ์์คํ ์ ์ฒด ์ฐจ์์์ ์ ๋์ฑ์ ์ฌ๋ฐฐ๋ถ์ ์ด๋ ต๊ฒ ๋ง๋ ๋ค.
๋นํจ์จ์ ์ธ ์๋ณธ ํ์ฉ(Utilization Inefficiency): ๊ฐ ํ์ ๋ ๋ฆฝ์ ์ธ ์์ยท๊ณต๊ธ ๊ณก์ ์ ๊ฐ๊ธฐ ๋๋ฌธ์, ๊ฐ๋ณ ํ ๋จ์์์๋ ์ฐจ์ ์์๊ฐ ๊ธ์ฆํ๋๋ผ๋ ๋ค๋ฅธ ํ์ ์กด์ฌํ๋ ์ ํด ์๋ณธ์ ํ์ฉํ ์ ์๋ค. ๊ทธ ๊ฒฐ๊ณผ ์ผ๋ถ ๋ง์ผ์ ๊ณผ๋ํ ๊ธ๋ฆฌ ๋ณ๋์ฑ์ ๋ณด์ด๋ ๋ฐ๋ฉด, ํ๋กํ ์ฝ ์ ์ฒด๋ก ๋ณด๋ฉด ์๋นํ ์๋ณธ์ด ๋นํ์ฑ ์ํ๋ก ๋จ๋๋ค.
์ค๋ณต๋ ๋ฆฌ์คํฌ ์ค์ ๊ณผ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค ๋ถ๋ด: ์ค๋ผํด, ๋ด๋ณด ์์ฐ ๊ตฌ์ฑ, ๊ธ๋ฆฌ ๋ชจ๋ธ, ์ฒญ์ฐ ํ๋ผ๋ฏธํฐ ๋ฑ์ ๋ง์ผ๋ณ๋ก ๋ฐ๋ณต ์ค์ ํด์ผ ํ๋ค. ์ด๋ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค์ ์์ฌ๊ฒฐ์ ๋ถ๋ด์ ์ฆ๊ฐ์ํค๊ณ , ์ ๊ท ๋ง์ผ ๋์ ์๋๋ฅผ ๊ตฌ์กฐ์ ์ผ๋ก ์ ํํ๋ ์์ธ์ผ๋ก ์์ฉํ๋ค.
๋ฎ์ ์ปดํฌ์ ๋น๋ฆฌํฐ(Composability): ๋ณต์์ ๋ด๋ณด ์์ฐ์ด๋ ์ ๋ต์ ๊ฒฐํฉํ๋ ค๋ฉด ์ฌ๋ฌ ํ์ ์ค๊ฐ์ผ ํ๋ฉฐ, ์ด๋ ๋ธ๋ฆฟ์ง, ์๋ ๋ฆฌ๋ฐธ๋ฐ์ฑ, ๋จ์ ๋ ์ฌ์ฉ์ ๊ฒฝํ์ผ๋ก ์ด์ด์ง๋ค. ์ด๋ฌํ ๊ตฌ์กฐ๋ ์ผ๋ฐ ์ฌ์ฉ์๋ฟ ์๋๋ผ ๊ธ์ต ์ํ์ ์ค๊ณํ๋ ๋น๋ ์ ์ฅ์์๋ ๋์ ๋ง์ฐฐ ๋น์ฉ์ ๋ฐ์์ํจ๋ค.
๊ธ๋ฆฌ์ ๋นํ์คํ(No Rate Standardization): ํ๋ง๋ค ์์ดํ ๊ธ๋ฆฌ ๊ณก์ ์ด ํ์ฑ๋๋ฉด์, ์๋ฒ ์ ์ฒด๋ฅผ ๋ํํ๋ ๊ธฐ์ค ๊ธ๋ฆฌ(reference funding rate)๋ฅผ ์ ์ํ๊ธฐ ์ด๋ ต๋ค. ์ด๋ ์๋ฒ ๋ฅผ ์ ์ฉ ๋ฒค์น๋งํฌ๋ก ํ์ฉํ๋ ค๋ ๊ธฐ๊ด ํฌ์์๋ ๊ตฌ์กฐํ ๊ธ์ต ์ํ์ ์ค์ง์ ์ธ ์ ์ฝ์ผ๋ก ์์ฉํ๋ค.
์ด๋ฌํ ๊ตฌ์กฐ์ ํ๊ณ๋ ์ค์ฆ์ ์ผ๋ก๋ ํ์ธ๋๋ค. ์๋ ํ์ ํฌํจ๋ ์์ฐ๋ค์ ๋ชจ๋ ETH ๊ธฐ๋ฐ ๋ด๋ณด ์์ฐ์ผ๋ก ๊ฒฝ์ ์ ํน์ฑ์ด ํฌ๊ฒ ๋ค๋ฅด์ง ์์์๋ ๋ถ๊ตฌํ๊ณ , v3 ๊ตฌ์กฐ ํ์์๋ ์๋ก ๋ค๋ฅธ ํ๋ก ๋ถ๋ฆฌ๋ผ ๊ทน๋จ์ ์ผ๋ก ์์ดํ ํ์ฉ๋ฅ ์ ๊ธฐ๋กํ๋ค. WETH ํ์ ์ฝ 70% ์์ค์ ์ฐจ์ ํ์ฉ๋ฅ ์ ๋ณด์ด๋ ๋ฐ๋ฉด, ์์ญ์ต ๋ฌ๋ฌ ๊ท๋ชจ์ LST ๋ด๋ณด ์์ฐ ํ์ ์ ๋์ฑ ํํธํ๋ก ์ธํด ์ฌ์ค์ ์ ๋ก์ ๊ฐ๊น์ด ์์ต๋ฅ (APY)์ ๋จธ๋ฌด๋ ๊ฒฝ์ฐ๊ฐ ๋น๋ฒํ๋ค.

Morpho๋ Euler์ ๊ฐ์ ๋ ๋ฉ ํ๋กํ ์ฝ์ ์ด๋ฌํ ๋นํจ์จ์ ์ธ์ํ๊ณ , ๊ฐ๊ฐ ์ ๋์ฑ ๋งค์นญ ๊ตฌ์กฐ(Morpho)๋ ๋ฆฌ์คํฌ ๊ฒฉ๋ฆฌ ๋ฐฉ์(Euler)์ ๊ฐ์ ํ๋ ค๋ ์๋๋ฅผ ํด์๋ค. ๋ค๋ง ์ด๋ค ์ญ์ ํ ๋จ์ ๋ชจ๋ธ์ ์ ์ ๋ก ํ ๊ตฌ์กฐ์ ์ ์ฝ์ ๊ทผ๋ณธ์ ์ผ๋ก ์ ๊ฑฐํ์ง๋ ๋ชปํ์ผ๋ฉฐ, ๊ธฐ์กด ํ๋ ์์ํฌ ๋ด์์์ ์ต์ ํ์ ๊ฐ๊น์ด ์ ๊ทผ์ด์๋ค๊ณ ํ๊ฐํ ์ ์๋ค.
2. v4 ์ํคํ ์ฒ
์๋ฒ v4๋ ๊ธฐ์กด ๋ ๋ฉ ๋ง์ผ ๊ตฌ์กฐ์ ์ ์ฝ์ ํด๊ฒฐํ๊ธฐ ์ํด, ์ ๋์ฑ๊ณผ ๋ง์ผ ๋ก์ง์ ๋ถ๋ฆฌ(decouple)ํ๋ค. v4์์ ์๋ฒ ๋ ๋ ์ด์ ๊ฐ๋ณ ๋ ๋ฉ ํ๋ค์ ์งํฉ์ด ์๋๋ผ, ๊ณตํต์ ์ ๋์ฑ ๊ธฐ๋ฐ ์์์ ๋ค์์ ์ ์ฉ ๋ง์ผ์ด ์๋ํ๋ ๊ตฌ์กฐ๋ก ์ฌ์ ์๋๋ค. ์ด๋ก์จ ์ ๋์ฑ์ ํตํฉ๋๊ณ , ๋ฆฌ์คํฌ๋ ๋ชจ๋ํ๋๋ฉฐ, ์๋ณธ ํ์ฉ์ ํ ๋จ์๊ฐ ์๋ ์ฒด์ธ ์ ์ฒด ๋จ์์์ ์ด๋ฃจ์ด์ง๋ค.
2.1 ํ๋์ ์ ๋์ฑ ๊ธฐ๋ฐ, ๋ค์์ ๋ง์ผ
์๋ฒ v4๋ ๊ธฐ์กด์ ํํธํ๋ ํ ๋ชจ๋ธ์ ํ๊ธฐํ๊ณ , ํ๋ธ(Hub)์ ์คํฌํฌ(Spoke)๋ก ๊ตฌ์ฑ๋ ์ด์ํ๋ ์ํคํ ์ฒ๋ฅผ ๋์ ํ๋ค. ํ๋ธ๋ ์ ๋์ฑ๊ณผ ํ๊ณ๋ฅผ ๋ด๋นํ๊ณ , ์คํฌํฌ๋ ์ฌ์ฉ์ ์ธํฐ๋์ ๊ณผ ์ ์ฉยท๋ฆฌ์คํฌ ๋ก์ง์ ๋ด๋นํ๋ค.

Source: Aave docs
ํ๋ธ(Hub): ๊ฐ ์ฒด์ธ์๋ ๋จ์ผ ํ๋ธ๊ฐ ์กด์ฌํ๋ฉฐ, ETH, USDT, USDC, GHO ๋ฑ ํ๋กํ ์ฝ์ ์์น๋ ๋ชจ๋ ์์ฐ์ ํ๊ณ์ ์ผ๋ก ์ด ํ๋ธ์ ์ง์ ๋๋ค. ํ๋ธ๋ ์์ฐ๋ณ ์ด ๊ณต๊ธ ๋ฐ ์ฐจ์ ๊ท๋ชจ๋ฅผ ์ง๊ณํ๊ณ , ํ์ฉ๋ฅ (utilization)์ ๊ธฐ๋ฐํ ๊ธฐ์ค ๊ธ๋ฆฌ๋ฅผ ์ฐ์ถํ๋ฉฐ, ์์คํ ์ฐจ์์ ์ ์ฝ ์กฐ๊ฑด(์ด ์ฐจ์ โค ์ด ์ ๋์ฑ)์ ์งํํ๋ค.ย
์ฌ์ฉ์๋ ํ๋ธ์ ์ง์ ์์นํ์ง ์์ง๋ง, ์คํฌํฌ๋ฅผ ํตํด ์์น๋ ์์ฐ์ ํ๋ธ์ ๊ณตํต ์ ๋์ฑ ํ์ ๋ฐ์๋๋ค. ๋ํ ํ๋ธ๋ ๊ฐ ์คํฌํฌ์ ๋ํด ์์ฐ๋ณ ๊ณต๊ธ ํ๋ ๋ฐ ์ฐจ์ ํ๋(credit/debit limits)๋ฅผ ์ค์ ํจ์ผ๋ก์จ, ์คํฌํฌ๊ฐ ํ์ฉํ ์ ์๋ ์ ๋์ฑ ๋ฒ์๋ฅผ ๊ท์จํ๋ค.
์คํฌํฌ(Spoke): ์คํฌํฌ๋ ๊ฐ๋ณ ๋ ๋ฉ ๋ง์ผ์ ํด๋นํ๋ฉฐ, ๋ด๋ณด ์์ฐ ๊ตฌ์ฑ, ์ฒญ์ฐ ๊ท์น, ๋ฆฌ์คํฌ ํ๋ผ๋ฏธํฐ ๋ฑ ์ ์ฉ ๋ก์ง ์ ๋ฐ์ ๋ ๋ฆฝ์ ์ผ๋ก ์ ์ํ๋ค. ์คํฌํฌ ์์ฒด๋ ์ ๋์ฑ์ ๋ณด์ ํ์ง ์์ผ๋ฉฐ, ํ๋ธ์ ์ง์ ๋ ๊ณตํต ์ ๋์ฑ์ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค๊ฐ ์ค์ ํ ํ๋ ๋ด์์ ์ฌ์ฉํ๋ค. ์คํฌํฌ๋ LST ๋ ๋ฒ๋ฆฌ์ง ๋ง์ผ, RWA(์ค๋ฌผ์์ฐ) ๊ธฐ๋ฐ ์ ์ฉ ๋ชจ๋, ๊ธฐ๊ด ์ ์ฉ(permissioned) ๋ง์ผ, ๋๋ ๋ณต์์ ํ๋ธ์ ์ ๊ทผํ๋ ๊ณ ๊ธ ๋ฉํฐ-ํ๋ธ ์คํฌํฌ ๋ฑ ๋ค์ํ ํํ๋ก ์ค๊ณ๋ ์ ์๋ค.
๊ณต๊ธยท์ฐจ์ ํ๋(Supply & Borrow Caps): ๊ฐ ์คํฌํฌ๋ ํ๋ธ ์์ฐ๋ณ๋ก ์ค์ ๋ ๊ณต๊ธ ๋ฐ ์ฐจ์ ํ๋ ๋ด์์๋ง ์ ๋์ฑ์ ์ฌ์ฉํ ์ ์๋ค. ์ด๋ ์คํฌํฌ ๋จ์์ ๋ฆฌ์คํฌ๋ฅผ ํต์ ํ๋ ๋ด๋ถ ์ ์ฉ ํ๋(internal credit limits)์ ํด๋นํ๋ฉฐ, ์ ๋์ฑ ํตํฉ์ ์ด์ ์ ์ ์งํ๋ฉด์๋ ๋ฆฌ์คํฌ ์ ์ด๋ฅผ ์ ํํ๋ ํต์ฌ ์ฅ์น๋ค.
๊ธ๋ฆฌ ๊ตฌ์กฐ(Interest Rates): ๋ชจ๋ ์คํฌํฌ๋ ํ๋ธ์์ ๊ฒฐ์ ๋๋ ์์ฐ๋ณ ๊ธฐ์ค ๊ธ๋ฆฌ(base rate)๋ฅผ ๊ณตํต์ ์ผ๋ก ์์๋ฐ๋๋ค. ์ฌ๊ธฐ์ ์คํฌํฌ ๋ด๋ถ ๋ด๋ณด ๊ตฌ์ฑ๊ณผ ๋ฆฌ์คํฌ ํ๋กํ์ผ์ ๋ฐ๋ผ ๋ฆฌ์คํฌ ํ๋ฆฌ๋ฏธ์์ด ์ถ๊ฐ๋๋ค.ย
์๋ฅผ ๋ค์ด, ์๋์ ์ผ๋ก ์์ ์ ์ธ ๋ด๋ณด(WETH ๋ฑ)๋ฅผ ์ฌ์ฉํ๋ ์ฐจ์ ์ ๊ธฐ์ค ๊ธ๋ฆฌ์ ๊ทผ์ ํ ๊ธ๋ฆฌ๋ฅผ ์ ์ฉ๋ฐ๋ ๋ฐ๋ฉด, ๋ณ๋์ฑ์ด ๋์ ๋ด๋ณด(์: USDe)๋ฅผ ํ์ฉํ๋ ๊ฒฝ์ฐ ๋ ๋์ ๊ฐ์ฐ๊ธ๋ฆฌ๊ฐ ๋ถ๊ณผ๋๋ค. ์ฆ, ๊ธฐ์ค ๊ธ๋ฆฌ๋ ํตํฉ๋์ง๋ง, ๊ฐ๊ฒฉ ๊ฒฐ์ ์ ์คํฌํฌ ๋จ์๋ก ์ธ๋ถํ๋๋ค.
์ฌ์ฉ์ ํฌ์ง์ (User Positions): ์ฌ์ฉ์์ ํฌ์ง์ ์ ํญ์ ์คํฌํฌ ๋จ์๋ก ๋ถ๋ฆฌ๋๋ค. ๊ณต๊ธ, ์ฐจ์ ,HF(Health Factor), ์ฒญ์ฐ ์กฐ๊ฑด, ๋ฆฌ์คํฌ ํ๋ฆฌ๋ฏธ์์ ๋ชจ๋ ํด๋น ์คํฌํฌ ๋ด๋ถ์์๋ง ๊ณ์ฐ๋๋ค. ํ ์คํฌํฌ์ ์์น๋ ๋ด๋ณด๋ ๋ค๋ฅธ ์คํฌํฌ์ ์ฐจ์ ์ ๋ณด์ฆํ ์ ์๋ค. HF๋ ๋ด๋ณด ๊ฐ์น ๋๋น ์ฐจ์ ๊ท๋ชจ๋ฅผ ๊ธฐ์ค์ผ๋ก ์ฐ์ถ๋๋ฉฐ, 1 ๋ฏธ๋ง์ผ๋ก ํ๋ฝํ ๊ฒฝ์ฐ ์ฒญ์ฐ ๋์์ด ๋๋ค.
ํฌ์ง์ ๋งค๋์ (Position Managers): ํฌ์ง์ ๋งค๋์ ๋ ์ฌ๋ฌ ์คํฌํฌ์ ๊ฑธ์น ๋ฆฌ๋ฐธ๋ฐ์ฑ์ด๋ ์ฌ์ฐจ์ ๋ฑ์ ์ํฌํ๋ก์ฐ๋ฅผ ์๋ํํ๋ ๋๊ตฌ๋ค. ๋ค๋ง ์ด๋ ์ด์ ํจ์จ์ฑ์ ๊ฐ์ ํ๊ธฐ ์ํ ๊ธฐ๋ฅ์ผ๋ก, ๋ด๋ณด๋ ๊ฑด๊ฐ๋ ์งํ๋ฅผ ์คํฌํฌ ๊ฐ์ ํตํฉํ์ง๋ ์๋๋ค. ๋ฆฌ์คํฌ ๊ฒฉ๋ฆฌ๋ ์ ์ง๋๋ค.
์์ ํ ๋ฌดํ๊ฐ ๊ตฌ์กฐ๋ ์๋: ์คํฌํฌ๋ ๊ณต์ ์ ๋์ฑ์ ์๋นํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์, ์ ๊ท ์คํฌํฌ์ ์์ฑ๊ณผ ๊ณต๊ธยท์ฐจ์ ํ๋ ์ค์ ์ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค ์น์ธ ๋์์ด๋ค. ์ด๋ ์์คํ ์์ ์ฑ์ ํ๋ณดํ๋ ๋์ , ์์ ํ ํผ๋ฏธ์ ๋ฆฌ์ค ํ์ฅ์๋ ์ผ์ ํ ์ ์ฝ์ ๋๋ค.
2.2 ์ฌ์ฉ์ ๊ด์ ์์์ ๋ณํ
v4 ์ฌ์ฉ์ ์ธํฐํ์ด์ค๋ v3์ ํฌ๊ฒ ๋ค๋ฅด์ง ์๋ค. ๊ณต๊ธ๊ณผ ์ฐจ์ ์ด๋ผ๋ ๊ธฐ๋ณธ ํ์๋ ์ ์ง๋๋ฉฐ, ๋ด๋ณด ๊ธฐ๋ฐ ์ฐจ์ ๊ตฌ์กฐ ๋ํ ๊ธฐ์กด๊ณผ ๋์ผํ๋ค. ๊ทธ๋ฌ๋ ์ ๋์ฑ์ด ์๋ํ๋ ๋ฐฉ์์ ๋ณํ๋ก ์ธํด, ๋์ผํ ์ฌ์ฉ์ ํ์๊ฐ ๋ง๋ค์ด๋ด๋ ๊ฒฐ๊ณผ๋ v3์ ์ง์ ์ผ๋ก ๋ฌ๋ผ์ง๋ค. ์ด๋ฅผ ๋ณด๋ค ๋ช ํํ ์ดํดํ๊ธฐ ์ํด, v3์ v4์์์ ๊ณต๊ธ์โ์ฐจ์ ์ ๊ฑฐ๋ ๊ณผ์ ์ ๋น๊ตํ ํ์๊ฐ ์๋ค.
v3
v3 ๊ตฌ์กฐ์์ ๊ณต๊ธ์๋ ํน์ ๋ ๋ฉ ํ์ ์์ฐ์ ์์นํ๊ณ , ํด๋น ํ ๋ด๋ถ์ ์ฐจ์ ์์์ ํ์ฉ๋ฅ ์ ๋ฐ๋ผ ์์ต๋ฅ ์ ์ป๊ฒ ๋๋ค. ์๋ฅผ ๋ค์ด, ์ฒ ์๊ฐ ์ด๋๋ฆฌ์ ๋ฉ์ธ ๋ง์ผ์ USDC๋ฅผ ์์นํ ๊ฒฝ์ฐ, ํด๋น ํ์ ํ์ฉ๋ฅ ์ด ๋ฎ์ผ๋ฉด ์ ์ฒด ํ๋กํ ์ฝ ์ฐจ์์์ ์ฐจ์ ์์๊ฐ ์กด์ฌํ๋๋ผ๋ ์์ต๋ฅ ์ ์ ํ์ ์ผ ์๋ฐ์ ์๋ค.
์ฐจ์ ์ ์ ์ฅ์์๋ ์ ์ฝ์ ์ ์ฌํ๋ค. ์ํฌ๊ฐ wstETH๋ฅผ ๋ด๋ณด๋ก USDC๋ฅผ ์ฐจ์ ํ๊ณ ์ ํ ๊ฒฝ์ฐ, LST ์ ์ฉ ๋ง์ผ์ด ๋ณ๋์ ํ๋ก ์ด์๋๋ค๋ฉด, ํด๋น ํ์ TVL ๊ท๋ชจ์ ๋ฐ๋ผ ์ฐจ์ ํ๋์ ๊ธ๋ฆฌ๊ฐ ํฌ๊ฒ ์ข์ฐ๋๋ค. ์ฆ, ๋ด๋ณด ๋ก์ง์ ๋ถ๋ฆฌ๋๊ณ , ์ ๋์ฑ ์ญ์ ๋ถ๋ฆฌ๋ ๊ตฌ์กฐ๊ฐ ์ฐจ์ ์กฐ๊ฑด์ ์ง์ ์ ์ผ๋ก ์ ํํ๋ค.
์ด๋ฌํ ๊ตฌ์กฐ์์๋ ์ ๊ท ๋ง์ผ์ ๊ฐ์คํ ๋๋ง๋ค ๋ ๋ฆฝ์ ์ธ ์ ๋์ฑ ์ ์น๊ฐ ํ์ํ๋ค. ๋ณ๋์ ์ธ์ผํฐ๋ธ ์ค๊ณ์ TVL ๊ฒฝ์ ์์ด๋ ๋ง์ผ์ด ์ ์์ ์ผ๋ก ์๋ํ๊ธฐ ์ด๋ ต๊ณ , ์ด๋ ๋ง์ผ ํ์ฅ ์๋๋ฅผ ๊ตฌ์กฐ์ ์ผ๋ก ์ ํดํ๋ค.
v4
v4์์๋ ์ฌ์ฉ์๊ฐ ์์ฐ์ ์์นํ๋ ๋์์ ์ฌ์ ํ ์คํฌํฌ์ด์ง๋ง, ํด๋น ์์ฐ์ ํ๊ณ์ ์ผ๋ก ํ๋ธ์ ๊ณตํต ์ ๋์ฑ ํ์ ๋ฐ์๋๋ค. ๊ทธ ๊ฒฐ๊ณผ ๊ณต๊ธ์๋ ํน์ ๋ง์ผ์ ํ์ฉ๋ฅ ์ด ์๋๋ผ, ์ฒด์ธ ์ ์ฒด ๋จ์์์ ํ์ฑ๋๋ ๊ธฐ์ค ๊ธ๋ฆฌ์ ์ฐ๋๋ ์์ต๋ฅ ์ ์ ์ฉ๋ฐ๋๋ค.
์ฐจ์ ์ ์ญ์ ๋์ผํ ์คํฌํฌ ๋ด๋ถ์์ ๋ด๋ณด๋ฅผ ์ค์ ํ๊ณ ์ฐจ์ ์ ์ํํ์ง๋ง, ์ฐจ์ ์ ์ฌ์ฉ๋๋ ์ ๋์ฑ์ ์คํฌํฌ ๋จ์๊ฐ ์๋ ํ๋ธ ๋จ์์์ ์ ๊ณต๋๋ค. ์ด๋ ๋ด๋ณด ๋ก์ง๊ณผ ๋ฆฌ์คํฌ ๊ด๋ฆฌ๋ ๋ถ๋ฆฌ๋ ์ํ๋ฅผ ์ ์งํ๋ฉด์๋, ์ฐจ์ ํ๋์ ๊ธ๋ฆฌ๊ฐ ๊ฐ๋ณ ๋ง์ผ์ TVL์ ์ํด ์ธ์์ ์ผ๋ก ์ ์ฝ๋์ง ์๋๋ก ๋ง๋ ๋ค.
์ด์ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค๊ฐ ํ ํฐํ ๊ตญ์ฑ๋ ํน์ RWA๋ฅผ ๋ด๋ณด๋ก ํ๋ ์ ๊ท ์คํฌํฌ๋ฅผ ์น์ธํ๋ฉด, ํด๋น ๋ง์ผ์ ๋ณ๋์ ์ ๋์ฑ ๋ถํธ์คํธ๋ํ ์์ด ์ฆ์ ๊ธฐ์กด ํ๋ธ ์ ๋์ฑ์ ์ ๊ทผํ ์ ์๋ค. ๊ธฐ์กด ๊ณต๊ธ์๋ ์ถ๊ฐ์ ์ธ ํ๋์ ์ทจํ์ง ์๋๋ผ๋, ์์ ์ ์์ฐ์ด ์๋ก์ด ๋ง์ผ์ ์ฐจ์ ์์๋ฅผ ๊ฐ์ ์ ์ผ๋ก ์ง์ํ๊ฒ ๋๋ค.
2.3 ๋ง์ผ ์ค๊ณ ๋ฒ์์ ํ์ฅ
v4์์๋ ์คํฌํฌ๊ฐ ํ๋ธ์ ๊ณตํต ์ ๋์ฑ, ๊ฒ์ฆ๋ ์ฒญ์ฐ ์ธํ๋ผ, ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค ํ๋ ์์ํฌ๋ฅผ ๊ทธ๋๋ก ํ์ฉํ ์ ์๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์ ๊ท ๋ง์ผ์ ์ค๊ณํ ๋ ์ ๋์ฑ ์ ์น์ ๊ธฐ๋ณธ ์ธํ๋ผ ๊ตฌ์ถ์ด ๋ ์ด์ ์ ์ฝ ์ฌํญ์ผ๋ก ์์ฉํ์ง ์๋๋ค. ๊ทธ ๊ฒฐ๊ณผ, ๊ฐ๋ฐ์๋ ๋ด๋ณด ๊ตฌ์กฐ, ์ฐจ์ ์กฐ๊ฑด, ๊ธ๋ฆฌ ์ค์ , ๋ง๊ธฐ ๊ตฌ์กฐ ๋ฑ ๋ง์ผ ๊ณ ์ ์ ์ ์ฉ ์ค๊ณ์ ์ง์คํ ์ ์๋ ํ๊ฒฝ์ ํ๋ณดํ๊ฒ ๋๋ค. ๋ฟ๋ง ์๋๋ผ, v4๋ v3 ๊ตฌ์กฐ์์๋ ํ์ค์ ์ผ๋ก ๊ตฌํ์ด ์ด๋ ค์ ๋ ์๋ก์ด ๋ง์ผ ์ ํ๋ค์ ๊ฐ๋ฅ์ผํ๋๋ฐ, ๋ํ์ ์ธ ์ ์ค ์ผ์ด์ค๋ค์ ๋ค์๊ณผ ๊ฐ๋ค:
ํ๋ค(Pendle)์ PT(Principal Token)๋ฅผ ๋ด๋ณด๋ก ํ๋ ์ ์ฉ ๋ง์ผ์ฒ๋ผ, ๊ธฐ์กด ํ ๊ตฌ์กฐ์์๋ ์ ๋์ฑ ํํธํ๋ก ์ธํด ์ฑ๋ฆฝํ๊ธฐ ์ด๋ ค์ ๋ ํน์ ํ์ ๋ด๋ณด ๊ธฐ๋ฐ ์ฐจ์ ์์ฅ
์ ๋์ค์(Uniswap)ยท์ปค๋ธ(Curve) ๋ฑ AMM ํ์ ๊ตฌ์ฑ ๋ฐ ๋ณ๋์ฑ์ ๋ฐ์ํด LTV๋ฅผ ๋์ ์ผ๋ก ์กฐ์ ํ๋ LP ํ ํฐ ๋ด๋ณด ์ ์ฉ ๋ง์ผ
sUSDe๋ ํน์ RWA ์์ฐ์ ๋ด๋ณด๋ก ํ๋, ํด๋น ๋ฆฌ์คํฌ๋ฅผ ๋ณ๋์ ์คํฌํฌ๋ก ๊ฒฉ๋ฆฌํ ์ ์ฉ ์ ์ฉ ๋ง์ผ
์ฐจ์ ยท๋์ถ์ ๋ง๊ธฐ ๊ธฐ์ค์ผ๋ก ๋งค์นญํ๋ ๊ณ ์ ๋ง๊ธฐ(fixed-tenor) ์ ์ฉ ๊ตฌ์กฐ, ๋จ ํ์ฉ๋์ง ์๋ ์ ๋์ฑ์ ํ๋ธ์์ ๊ณ์ ์ด์ ํ๋
๋ด๋ณด ํ๋ฆ์ด๋ ์ฑ๊ถ ์ฑ๊ฒฉ์ ์ปค์คํฐ๋ง์ด์ฆํ ์ ์๋ 2์ฐจ ์ฑ๊ถ(secondary debt) ์ฑ๊ฒฉ์ ์ ์ฉ ์ํ
์ด๋ฌํ ๋ง์ผ๋ค์ v3์์๋ ์ด๋ก ์ ์ผ๋ก๋ ๊ฐ๋ฅํ์ผ๋, ๊ฐ ๋ง์ผ๋ง๋ค ๋ ๋ฆฝ์ ์ธ ์ ๋์ฑ ํ์ ๊ตฌ์ฑํด์ผ ํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์ค์ ๋ก๋ ๋์ ์ฝ์คํธ์ ์ ๋์ฑ ๋นํจ์จ๋ก ์ธํด ํ์ฅ์ ํ๊ณ๊ฐ ์์๋ค. v4์์๋ ์ ๊ท ๋ง์ผ์ด ๋ณ๋์ TVL์ ๊ฒฝ์์ ์ผ๋ก ์ ์นํ ํ์ ์์ด, ์ด๋ฏธ ์กด์ฌํ๋ ๊ณตํต ์ ๋์ฑ ๊ธฐ๋ฐ ์์์ ์๋ํ ์ ์๋ค. ์ด๋ ๋ง์ผ ํ์ฅ์ ๋ฐฉ์์ด โ๊ธฐ์กด ๋ง์ผ๊ณผ์ ์ ๋์ฑ ๊ฒฝ์โ์์ โ๋์ผํ ์ธํ๋ผ ์์์์ ๊ธฐ๋ฅ์ ๋ถํโ๋ก ์ ํ๋จ์ ์๋ฏธํ๋ค.
3. ํตํฉ๋ ์๊ธ์กฐ๋ฌ ์์ฅ์ผ๋ก์ ์ ํ
v4์ ๊ตฌ์กฐ์ ๋ณํ๋ ๊ฐ๋ณ ๋ ๋ฉ ๋ง์ผ์ ํจ์จ ๊ฐ์ ์ ๋์ด, ํ๋กํ ์ฝ์ ์ญํ ์์ฒด๋ฅผ ์ฌ์ ์ํ๋ค. ์ ๋์ฑ์ด ํ๋ธ์ ํตํฉ๋๊ณ , ๋ง์ผ ๋ก์ง์ด ์คํฌํฌ๋ก ๋ถ๋ฆฌ๋๋ฉด์, ์๋ฒ ๋ ๋ ์ด์ ๋ ๋ฆฝ์ ์ธ ๋ ๋ฉ ํ๋ค์ ์งํฉ์ผ๋ก ๊ธฐ๋ฅํ์ง ์๋๋ค. ๋์ ๋ค์์ ์ ์ฉ ๋ง์ผ์ด ๊ณตํต ์ ๋์ฑ ๊ธฐ๋ฐ์ ๊ณต์ ํ๋ ํตํฉ ์๊ธ์กฐ๋ฌ ๊ตฌ์กฐ์ ๊ฐ๊น์ด ํํ๋ก ์งํํ๋ค.
์ด๋ฌํ ๊ตฌ์กฐ๋ ์ ํต ๊ธ์ต ์์ฅ์์๋ ๋ฏ์ค์ง ์๋ค. ๋ ํฌ(repo) ์์ฅ, ํธ๋ผ์ดํํฐ(tri-party) ๋ด๋ณด ์์คํ , ํ๋ผ์ ๋ธ๋ก์ปค๋ฆฌ์ง์ ์๊ธ ์ ๊ณต ๊ตฌ์กฐ, ๋จธ๋๋ง์ผํ๋(MMF), ๋๋ฌ์ ๋จ๊ธฐ ์๊ธ์กฐ๋ฌ ๋ฉ์ปค๋์ฆ ๋ฑ์ ๋ชจ๋ ์๋ณธ์ด ํ๋์ ํตํฉ๋ ๊ธฐ๋ฐ์ ๋ชจ์ด๊ณ , ๊ฐ๋ณ ๋ฐ์คํฌ๋ ์ ๋ต์ด ๊ทธ ์์์ ์๊ธ์ ํ์ฉํ๋ ๊ตฌ์กฐ๋ฅผ ๊ฐ๋๋ค. ์๋ฒ v4๋ ์ด๋ฌํ ์กฐ์ง ์๋ฆฌ๋ฅผ ์จ์ฒด์ธ ํ๊ฒฝ์ ๋ง๊ฒ ํ๋ก๊ทธ๋จํํ ์ฌ๋ก๋ก ๋ณผ ์ ์๋ค.
3.1 ๋จ์ผ ์๊ธ ๊ธฐ๋ฐ ์์ ๋ค์ ์ ์ฉ ์์ง
v3 ๊ตฌ์กฐ์์๋ ๊ฐ ๋ ๋ฉ ๋ง์ผ์ด ๋ ๋ฆฝ์ ์ผ๋ก ์ ๋์ฑ์ ์ ์นํด์ผ ํ๋ค. ํ ํฐํ ๊ตญ์ฑ, LST ๋ ๋ฒ๋ฆฌ์ง, RWA ๋ด๋ณด ์ ์ฉ, ํํ ํฌ ๋์ถ ๋ ์ผ ๋ฑ ์ ๊ท ๋ง์ผ์ ๊ฐ์คํ ๋๋ง๋ค, ๋ณ๋์ ๋ฐฐํฌยท์ค์ ยท์ ๋์ฑ ์ธ์ผํฐ๋ธ ์ค๊ณ๊ฐ ๋ฐ๋ณต๋๋ค. ๊ทธ ๊ฒฐ๊ณผ ์ ๋์ฑ์ ๋ค์์ ํ๋ก ๋ถ์ฐ๋๊ณ , ์๋ณธ ํ์ฉ์ ๊ตฌ์กฐ์ ์ผ๋ก ์ ํ๋๋ค. v4์์๋ ์ฌ์ฉ์๊ฐ ์คํฌํฌ์ ์์นํ ์์ฐ์ ํ๊ณ์ ์ผ๋ก ํ๋ธ์ ํตํฉ๋๋ฉฐ, ๊ฐ ์คํฌํฌ๋ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค๊ฐ ์ค์ ํ ๊ณต๊ธยท์ฐจ์ ํ๋ ๋ด์์ ๋์ผํ ์๊ธ ๊ธฐ๋ฐ์ ์ ๊ทผํ๋ค.
์ด ๊ตฌ์กฐ๋ ๋ค์๊ณผ ๊ฐ์ ํจ๊ณผ๋ฅผ ๊ฐ๋๋ค.
์ ๊ท ๋ง์ผ์ ๋ ๋ฆฝ์ ์ธ TVL ์ ์น ์์ด๋ ์๋ํ ์ ์๋ค.
์ค๋ผํด, ๊ธ๋ฆฌ ๊ณก์ , ์ฒญ์ฐ ์ธํ๋ผ ๋ฑ ํต์ฌ ๊ตฌ์ฑ ์์์ ์ค๋ณต์ด ์ ๊ฑฐ๋๋ค.
๋ง์ผ ํ์ฅ ์๋๋ ์ ๋์ฑ ๊ฒฝ์์ด ์๋๋ผ, ์ ์ฉ ์ค๊ณ์ ๋ฆฌ์คํฌ ์ ์์ ์๋์ ์ํด ๊ฒฐ์ ๋๋ค.
๊ธฐ๊ด ์ ์ฉ ์คํฌํฌ์ ๊ฒฝ์ฐ, KYCยท๋ด๋ณด ๋ถ๋ฆฌยท๋ฆฌ์คํฌ ํํฐ๋ง์ ์ ์งํ๋ฉด์๋ ๊ณตํต ์ ๋์ฑ ๊ธฐ๋ฐ์ ํ์ฉํ ์ ์๋ค.
์ด ๊ณผ์ ์์ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค๋ ๋จ์ํ ํ๋ผ๋ฏธํฐ ๊ด๋ฆฌ์๊ฐ ์๋๋ผ, ์๊ธ ๋ฐฐ๋ถ๊ณผ ๋ฆฌ์คํฌ ๋ ธ์ถ์ ์กฐ์ ํ๋ ์ค์ ๊ด๋ฆฌ์๋ก ๊ธฐ๋ฅํ๋ค. ๊ฐ ์คํฌํฌ์ ๋ถ์ฌ๋ ํ๋๋ ๋ด๋ถ ์ ์ฉ ๋ผ์ธ๊ณผ ์ ์ฌํ ์ญํ ์ ํ๋ฉฐ, ๊ฐ๋ณ ๋ง์ผ์ด ๋ ๋ฆฝ์ ์ผ๋ก ์ด์๋๋ฉด์๋ ์ ์ฒด ์์คํ ์ ์์ ์ฑ์ ํด์น์ง ์๋๋ก ์ค๊ณ๋ผ ์๋ค. ๊ทธ ๊ฒฐ๊ณผ, ์๋ฒ ์ ํ๋ธ๋ ๋ค์์ ์ ์ฉ ๋ง์ผ์ด ์์กดํ๋ ๊ณตํต ์๊ธ ์์ฒ, ์ฆ ์จ์ฒด์ธ ์์ ๋๋งค ์๊ธ์กฐ๋ฌ ๊ธฐ๋ฐ(wholesale funding base)์ ๊ฐ๊น์ด ์ฑ๊ฒฉ์ ๋ ๊ฒ ๋๋ค.
3.2 ์ฒด์ธ ๋จ์ ๊ธฐ์ค๊ธ๋ฆฌ์ ํ์ฑ
v3 ํ๊ฒฝ์์๋ ๋์ผํ ์์ฐ์ด๋ผ ํ๋๋ผ๋ ๋ง์ผ๋ณ๋ก ์์ดํ ๊ธ๋ฆฌ ๊ณก์ ์ด ํ์ฑ๋๋ค. USDC์ ๊ฐ์ ์ฃผ์ ์คํ ์ด๋ธ์ฝ์ธ์ ์ฌ๋ฌ ํ์ ๋ถ์ฐ๋ผ ์์๊ณ , ๊ฐ ํ์ ํ์ฉ๋ฅ ๊ณผ ์ธ์ผํฐ๋ธ ๊ตฌ์กฐ์ ๋ฐ๋ผ ์๋ก ๋ค๋ฅธ ์ฐจ์ ยท๊ณต๊ธ ๊ธ๋ฆฌ๊ฐ ๋์์ ์กด์ฌํ๋ค. ์ด๋ ์๋ฒ ๋ฅผ ์ผ๊ด๋ ์๊ธ์กฐ๋ฌ ๋น์ฉ์ ๊ธฐ์ค์ผ๋ก ํ์ฉํ๋ ๋ฐ ์ฅ์ ์์ธ์ด์๋ค.
v4์์๋ ์ด์ ๋์ ๊ณผ ๊ธฐ์ค ๊ธ๋ฆฌ๋ ํ๋ธ์์ ์์ฐ ๋จ์๋ก ๊ฒฐ์ ๋๋ฉฐ, ๊ฐ ์ฒด์ธ๋ง๋ค ํ๋์ ๊ธฐ์ค ๊ธ๋ฆฌ ๊ณก์ ์ด ํ์ฑ๋๋ค. ์คํฌํฌ๋ ์ด ๊ธฐ์ค ๊ธ๋ฆฌ๋ฅผ ์์๋ฐ๊ณ , ๋ด๋ณด ๊ตฌ์ฑ๊ณผ ๋ฆฌ์คํฌ ํ๋กํ์ผ์ ๋ฐ๋ผ ๊ฐ์ฐ๊ธ๋ฆฌ(๋ฆฌ์คํฌ ํ๋ฆฌ๋ฏธ์)๋ฅผ ์ ์ฉํ๋ค. ์ด๋ก ์ธํด ์๋ฒ ๋ ๋ ๋ฉ ํ๋ซํผ์ ๋์ด ์จ์ฒด์ธ ์๊ธ์กฐ๋ฌ ๋น์ฉ์ ๊ด์ธกํ ์ ์๋ ๊ธฐ์ค์ (reference funding rate)์ผ๋ก ๊ธฐ๋ฅํ๊ธฐ ์์ํ๋ค. ์ด๋ฌํ ์ญํ ์ ์ด๋ฏธ ์ค์ ์ฌ๋ก๋ก๋ ํ์ธ๋๋ค.
์ฝ์ธ๋ฐ์คํฌ(CoinDesk)๋ 2025๋ CDOR(CoinDesk Overnight Rates)๋ฅผ ์ถ์ํ๋ฉฐ, ์๋ฒ ์ USDCยทUSDT ๊ธ๋ฆฌ๋ฅผ ๋ํ์ด ๋จ๊ธฐ ์๊ธ์กฐ๋ฌ ์์ฅ์ ๊ธฐ์ค ์งํ๋ก ํ์ฉํ๊ณ ์๋ค. ์ด๋ ์ ํต ๊ธ์ต์์ SOFR๊ฐ ์ํํ๋ ์ญํ ๊ณผ ๊ตฌ์กฐ์ ์ผ๋ก ์ ์ฌํ๋ค.
์บก(Cap)์ ์๋ฒ ์ ๊ธ๋ฆฌ๋ฅผ ์์ฒด ์คํ ์ด๋ธ์ฝ์ธ ์์คํ ์ ๊ธฐ์ค ์์ฅ ๊ธ๋ฆฌ๋ก ํ์ฉํ๋ฉฐ, ์์ฌ ์์ฐ์ ์๋ฒ ์ ์๋ ๋ฐฐ์นํ๋ค.
Level USD๋ ์๋ฒ ๋ฅผ ํต์ฌ ์ ๋์ฑ ๋ ์ด์ด์ด์ ์ ๋ขฐ ๊ฐ๋ฅํ ์์ต๋ฅ ๊ธฐ์ค์ผ๋ก ๋ช ์ํ๊ณ , ์๋ณธ ๋ฐฐ๋ถ ๋ก์ง์ ์ด์ ์ฐ๋ํ๊ณ ์๋ค.
ํ๋ผ์ฆ๋ง(Plasma) ์ญ์ ์ฌ์ ์์น ์๊ธ์ ์๋ฒ ์ ๋ฐฐ์นํจ์ผ๋ก์จ, ๋๊ท๋ชจ ์๊ธ์ ์์ ์ ์ผ๋ก ์์ฉํ ์ ์๋ ์จ์ฒด์ธ ์๊ธ์กฐ๋ฌ ์ธํ๋ผ๋ก์์ ์ญํ ์ ์ธ์ ํ๋ค.
v4์ ํ๋ธ ๋จ์ ๊ตฌ์กฐ๋ ์ด๋ฌํ ๊ฒฝํฅ์ ๋์ฑ ๊ฐํํ๋ค. ์ฒด์ธ๋ณ๋ก ํตํฉ๋ ๊ธฐ์ค ๊ธ๋ฆฌ๊ฐ ํ์ฑ๋๊ณ , ํด๋น ๊ธ๋ฆฌ๋ฅผ ์ค์ฌ์ผ๋ก ๋ค์ํ ์ ์ฉ ์ํ๊ณผ ๊ตฌ์กฐํ ๊ธ์ต์ด ํ์๋ ์ ์๋ ๊ธฐ๋ฐ์ด ๋ง๋ จ๋๊ธฐ ๋๋ฌธ์ด๋ค. ์๋ฒ ์ ์ฝ 320์ต ๋ฌ๋ฌ ์์ค์ TVL์ ์ด๋ฌํ ๊ธฐ์ค์ ์ผ๋ก์์ ๊ธฐ๋ฅ์ด ๋จ์ํ ์ด๋ก ์ ๊ทธ์น์ง ์๋๋ก ํ๋ ์ถฉ๋ถํ ๊ท๋ชจ๋ฅผ ์ ๊ณตํ๋ค. ๋ค๋ง, ๊ฐ ์ฒด์ธ๋ง๋ค ํ๋ธ๊ฐ ๋ถ๋ฆฌ๋ผ ์๋ค๋ ์ ์์, ์ด ๊ธฐ์ค ๊ธ๋ฆฌ๋ ๊ธ๋ก๋ฒ ๋จ์ผ ๊ธ๋ฆฌ๋ผ๊ธฐ๋ณด๋ค ์ฒด์ธ ๋จ์ ๊ธฐ์ค๊ธ๋ฆฌ๋ก ์ดํดํ๋ ๊ฒ์ด ์ ํํ๋ค.

3.3 ์ ํ๋ฆฌ์ผ์ด์ ์์ ๊ธ์ต ์ธํ๋ผ๋ก์ ์ ํ
v4์ ์๋ฏธ๋ ๊ฐ๋ณ ๊ธฐ๋ฅ์ด๋ ์ฑ๋ฅ ๊ฐ์ ์ด ์๋๋ผ, ์์คํ ์ฐจ์์ ํํ ๋ณํ์์ ๋ํ๋๋ค. ์ ๋์ฑ๊ณผ ์ ์ฉ ๋ก์ง์ด ๋ถ๋ฆฌ๋๋ฉด์, ์๋ฒ ๋ ๋ ์ด์ ํ๋์ ๋ ๋ฉ ์ํ์ด ์๋๋ผ ๋ค์์ ์ ์ฉ ๋ง์ผ์ด ์์กดํ๋ ๊ธฐ๋ฐ ์ธํ๋ผ๋ก ๊ธฐ๋ฅํ๊ฒ ๋๋ค.
์ด ๊ตฌ์กฐ ํ์์๋ ๋ง์ผ ๊ฐ ๊ฒฝ์์ ์ถ์ด ๋ฌ๋ผ์ง๋ค. ๊ฐ ๋ง์ผ์ ์์น ์์ฐ ์ ์น๋ฅผ ๋๊ณ ๊ฒฝ์ํ๊ธฐ๋ณด๋ค, ๋ด๋ณด ์ค๊ณ, ๋ฆฌ์คํฌ ๊ด๋ฆฌ, ์ฌ์ฉ์ ๊ฒฝํ, ์ ์ฉ ์กฐ๊ฑด์ ์ ๊ตํจ์ ์ค์ฌ์ผ๋ก ๊ฒฝ์ํ๊ฒ ๋๋ค. ์๊ธ์กฐ๋ฌ์ ๊ณตํต ๊ธฐ๋ฐ์ผ๋ก ์ ๊ณต๋๊ณ , ์ฐจ๋ณํ๋ ์ ์ฉ ๊ตฌ์กฐ์์ ๋ฐ์ํ๋ค. ์ ํต ๊ธ์ต์์ ํ๋ผ์ ๋ธ๋ก์ปค๋ฆฌ์ง๊ฐ ํค์งํ๋ ์ ๋ต์ผ๋ก๋ถํฐ ์๊ธ์กฐ๋ฌ์ ๋ถ๋ฆฌํ๊ณ , ๋ ํฌ ์์ฅ์ด ๋๋ฌ ์ ๋์ฑ์ ์ค์ํํ์ผ๋ฉฐ, ํธ๋ผ์ดํํฐ ์์คํ ์ด ๋ด๋ณด ์ ์ฐ์ ํ์คํํ๋ ๊ฒ๊ณผ ์ ์ฌํ ๋ณํ๋ค. ์๊ธ์ ์ธํ๋ผ๋ก ์๋ ด๋๊ณ , ์ ๋ต๊ณผ ์ํ์ ๊ทธ ์์์ ๋ถํ๋๋ค.
์๋ฒ v4๋ ์ด๋ฌํ ๋ถ์ ๊ตฌ์กฐ๋ฅผ ์จ์ฒด์ธ ์์์ ๊ตฌํํ๋ ์ฌ๋ก๋ก ํ๊ฐํ ์ ์๋ค. ์ด๋ ๋ํ์ด ๋ ๋ฉ์ด ๋จ์ผ ์ ํ๋ฆฌ์ผ์ด์ ์ ๊ฒฝ์ ๋จ๊ณ๋ฅผ ๋์ด, ๊ธ์ต ์ธํ๋ผ ๋จ๊ณ๋ก ์ด๋ํ๊ณ ์์์ ์์ฌํ๋ค.
4. ๊ฒฝ์ ๊ตฌ๋ ์์์ ๋ณธ ์๋ฒ v4์ ์์น
์๋ฒ v4๋ ๊ธฐ์กด ๋ํ์ด ๋ ๋ฉ ํ๋กํ ์ฝ๋ค์ด ์ฑํํด ์จ ์ ๋์ฑ ํํธํ ๋ชจ๋ธ๊ณผ๋ ๋ค๋ฅธ ์ ๊ทผ ๋ฐฉ์์ ์ทจํ๋ค. ๊ฑฐ๋ญ ๊ฐ์กฐํ์ง๋ง, ๊ฐ์ฅ ํฐ ์ฐจ๋ณ์ ์ ์ฒด์ธ ๋จ์๋ก ํตํฉ๋ ์ ๋์ฑ ๊ธฐ๋ฐ์ ์ ์งํ๋ฉด์๋, ์ ์ฉยท๋ฆฌ์คํฌ ๋ก์ง์ ๋ชจ๋ํ๋ ์คํฌํฌ๋ก ๋ถ๋ฆฌํ๋ค๋ ์ ์ด๋ค. ๋ค๋ฅธ ํ๋กํ ์ฝ๋ค์ด ํผ๋ฏธ์ ๋ฆฌ์ค ๊ตฌ์กฐ, ๋จ์์ฑ, ํน์ ํน์ ์์ฐ๊ตฐ์ ๋ํ ํนํ ์ค ํ๋๋ฅผ ์ ํํด ์จ ๋ฐ๋ฉด, ์๋ฒ v4๋ ์๋ณธ ํจ์จ์ฑ๊ณผ ํต์ ๋ ํ์ฅ์ฑ(controlled extensibility) ์ฌ์ด์ ๊ท ํ์ ์งํฅํ๋ค. ์ด๋ก ์ธํด ์๋ฒ ๋ ํ์ฌ ๋ํ์ด ์ํ๊ณ์์ ์ ๋์ฑ ํตํฉ, ๋ชจ๋ํ ์ ์ฉ ๋ง์ผ, ์ฒด์ธ ๋จ์ ๊ธฐ์ค๊ธ๋ฆฌ ํ์ฑ์ ๋์์ ๊ตฌํํ ์ ์ผํ ์ํคํ ์ฒ๋ก ํ๊ฐํ ์ ์๋ค.
์๋ ํ๋ ์ฃผ์ ๋ํ์ด ๋ ๋ฉ ๋ชจ๋ธ ๊ฐ์ ๊ตฌ์กฐ์ ์ฐจ์ด๋ฅผ ์์ฝํ ๊ฒ์ด๋ค.

5. ํธ๋ ์ด๋์คํ
์๋ฒ v4๋ ๊ธฐ์กด ๊ตฌ์กฐ์ ํ๊ณ๋ฅผ ์๋น ๋ถ๋ถ ํด์ํ์ง๋ง, ํ๋ธโ์คํฌํฌ ์ํคํ ์ฒ๋ ์๋ก์ด ์ ์ฝ๊ณผ ์ด์์ ๋ณ๋ชฉ์ ๋๋ฐํ๋ค. ์ด๋ ์ค๊ณ ๊ฒฐํจ์ด๋ผ๊ธฐ๋ณด๋ค๋, ์ ๋์ฑ ํตํฉ์ด๋ผ๋ ์ ํ์ด ๋ถ๊ฐํผํ๊ฒ ์๋ฐํ๋ ๊ตฌ์กฐ์ ํธ๋ ์ด๋์คํ๋ก ์ดํดํ๋ ๊ฒ์ด ์ ์ ํ๋ค.
๊ฑฐ๋ฒ๋์ค ์ฒ๋ฆฌ ์๋๊ฐ ํ์ฅ์ ์ํ์ ์ ๊ท์ : ์คํฌํฌ๊ฐ ๋ชจ๋ํ๋์๋ค ํ๋๋ผ๋, ์ ๊ท ๋ง์ผ์ ์ฌ์ ํ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค ์น์ธ ์ ์ฐจ๋ฅผ ๊ฑฐ์ณ์ผ ํ๋ค. ๋ด๋ณด ์์ฐ ์จ๋ณด๋ฉ, ๊ณต๊ธยท์ฐจ์ ํ๋ ์ค์ , ๋ฆฌ์คํฌ ํ๋ฆฌ๋ฏธ์, ๊ธ๋ฆฌ ํ๋ผ๋ฏธํฐ, ์ค๋ผํด ๊ตฌ์ฑ ๋ฑ์ ๋ชจ๋ ์ฌ์ ๊ฒํ ๋์์ด๋ค. ์ด ๊ณผ์ ์ ์์คํ ์์ ์ฑ์ ์ํด ์๋์ ์ผ๋ก ๋ณด์์ ์ผ๋ก ์ค๊ณ๋ผ ์์ผ๋, ๊ฒฐ๊ณผ์ ์ผ๋ก ์ ๊ท ์คํฌํฌ ํ์ฅ์ ์๋๋ ์ํคํ ์ฒ๊ฐ ์๋๋ผ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค ์ฒ๋ฆฌ ๋ฅ๋ ฅ์ ์ํด ์ ํ๋๋ค.
์ฌ์ฉ์ ํฌ์ง์ ์ ์ฌ์ ํ ์คํฌํฌ ๋จ์๋ก ๋ถ๋ฆฌ: ์ ๋์ฑ์ ํ๋ธ์์ ํตํฉ๋์ง๋ง, ๋ด๋ณด ์ค์ ๊ณผ ์ฐจ์ ํฌ์ง์ ์ ์คํฌํฌ๋ณ๋ก ์์ ํ ๋ถ๋ฆฌ๋๋ค. ๊ณต๊ธ, ์ฐจ์ , HF, ์ฒญ์ฐ์ ๋ชจ๋ ํด๋น ์คํฌํฌ ๋ด๋ถ์์๋ง ๊ณ์ฐ๋๋ฉฐ, ํ ์คํฌํฌ์ ๋ด๋ณด๊ฐ ๋ค๋ฅธ ์คํฌํฌ์ ์ฐจ์ ์ ๋ณด์ฆํ ์๋ ์๋ค. ๋ฐ๋ผ์ ์ฌ์ฉ์ ๊ด์ ์์๋ ์ฌ์ ํ ๋ณต์์ ์ ์ฉ ํ๊ฒฝ์ด ๋ณ๋ ฌ์ ์ผ๋ก ์กด์ฌํ๋ ๊ตฌ์กฐ๋ก ์ธ์๋ ์ ์๋ค.
๊ณ ๊ธ ๊ธฐ๋ฅ(๋ฉํฐ ํ๋ธ ์คํฌํฌ)์ ํ์ค์ ํ์ฉ ๋ฒ์: v4๋ ๋ณต์์ ํ๋ธ์ ์ ๊ทผํ๋ ๋ฉํฐ ํ๋ธ ์คํฌํฌ๋ฅผ ๊ธฐ์ ์ ์ผ๋ก ํ์ฉํ์ง๋ง, ์ด๋ ๋ณต์กํ ๋ด๋ณด ๋ก์ง, ๊ต์ฐจ ํ๋ธ ์ฒญ์ฐ ๊ท์น, ๊ณ ๋ํ๋ ๋ฆฌ์คํฌ ๋ชจ๋ธ๋ง, ์๊ฒฉํ ๊ฐ์ฌ์ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค ์กฐ์ ์ ํ์๋ก ํ๋ค. ๋ฐ๋ผ์ ํ์ค์ ์ผ๋ก ์ด๋ฌํ ๊ตฌ์กฐ๋ ์๋ฒ ์ฝ์ด ํ์ด๋ ์์์ ๊ณ ์ ๋ขฐ ํํธ๋์ ์ํด ์ ํ์ ์ผ๋ก ๊ตฌํ๋ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ๋๋ค.
์ ๋์ฑ ํตํฉ์ ๋ฐ๋ฅธ ์ธ์ผํฐ๋ธ ์๊ณก ๊ฐ๋ฅ์ฑ: ์ ๋์ฑ์ด ํตํฉ๋ ๊ฒฝ์ฐ, ํน์ ์คํฌํฌ๊ฐ ๋์ ์ธ์ผํฐ๋ธ(๋ณด์กฐ๊ธ, ํฌ์ธํธ, ์ถ๊ฐ ์์ต ๋ฑ)๋ฅผ ์ ๊ณตํ๋ฉด, ํ๋ ์ค์ ์ด ๋ณด์์ ์ด๋๋ผ๋ ์๊ธ ํ๋ฆ์ด ๊ธ๊ฒฉํ ์ ๋ฆด ์ ์๋ค. ์ด๋ ๋ค๋ฅธ ์คํฌํฌ์ ํ์ฉ๋ฅ ์ ํ, ๊ธฐ์ค๊ธ๋ฆฌ ๋ณ๋์ฑ ํ๋, ์ฒด์ธ ์ ์ฒด APY์ ๊ธ๊ฒฉํ ๋ณํ๋ก ์ด์ด์ง ์ ์๋ค. ์ด๋ ๋ฆฌ์คํฌ ์ ์ด์๋ ๊ตฌ๋ถ๋๋ ๋ฌธ์ ๋ก, ์ธ์ผํฐ๋ธ ์ค๊ณ์ ์๊ณก์ด ์์คํ ์ ์ฒด์ ๋ฏธ์น๋ ์ํฅ์ด๋ผ๋ ์๋ก์ด ๊ด๋ฆฌ ๊ณผ์ ๋ฅผ ์ ๊ธฐํ๋ค.
์์ฝํ๋ฉด, v4๋ ๊ตฌ์กฐ์ ์ผ๋ก ๋ ํจ์จ์ ์ด์ง๋ง, ๊ทธ ํจ์จ์ฑ์ ๊ฑฐ๋ฒ๋์ค, ์ธ์ผํฐ๋ธ ์ค๊ณ, ์ฌ์ฉ์ ์ดํด๋์ ๋ํ ์์กด๋๋ฅผ ๋์ธ๋ค.
6. ํฅํ ์ ๋ง
์๋ฒ v4๋ ๋ํ์ด ์๊ธ์กฐ๋ฌ ์์ฅ์ ๊ตฌ์กฐ์ ์งํ๋ฅผ ๋ณด์ฌ์ฃผ๋ ์ฌ๋ก๋ค. ์ ๋์ฑ์ ํ๋ธ์ ํตํฉํ๊ณ , ์ ์ฉยท๋ฆฌ์คํฌ ๋ก์ง์ ์คํฌํฌ๋ก ๋ถ๋ฆฌํจ์ผ๋ก์จ, ์๋ฒ ๋ ๋ ๋ฆฝ์ ์ธ ๋ ๋ฉ ํ๋ค์ ์งํฉ์์ ํตํฉ ์๊ธ์กฐ๋ฌ ๋ ์ด์ด๋ก ์ด๋ํ๋ค. ์ด๋ฌํ ๊ตฌ์กฐ๋ ์ ๊ท ์ ์ฉ ๋ง์ผ, ๊ธฐ๊ด ์ ์ฉ ๋์ถ ์ฐฝ๊ตฌ, RWA ๊ธฐ๋ฐ ๊ธ์ต ์ํ, ๊ทธ๋ฆฌ๊ณ ๋ณด๋ค ์ผ๊ด๋ ๊ธ๋ฆฌ ํ์ฑ์ ๊ฐ๋ฅํ๊ฒ ํ๋ค. ๋์์, ์ด๋ ์ ํต ๊ธ์ต์์ ๊ด์ฐฐ๋๋ ์๊ธ์กฐ๋ฌ ์ธํ๋ผ์ ์ํ ์ค๊ณ์ ๋ถ์ ๊ตฌ์กฐ์๋ ์ ์ฌํ ๋ฐฉํฅ์ฑ์ ๊ฐ๋๋ค.
์ค์ํ ์ ์, ์ด๋ฌํ ๋ณํ๊ฐ ๊ธฐ์กด ์๋ฒ ์ ํต์ฌ ๊ฐ์ ์ด์๋ ๋ฆฌ์คํฌ ๊ฒฉ๋ฆฌ์ ์์คํ ์์ ์ฑ์ ํฌ๊ธฐํ์ง ์๊ณ ์ด๋ฃจ์ด์ก๋ค๋ ๊ฒ์ด๋ค. ์คํฌํฌ ๋จ์์ ๋ฆฌ์คํฌ ๋ถ๋ฆฌ๋ ์ ์ง๋๋ฉฐ, ํ๋ธ๋ ์๊ธ ํ๋ฆ๊ณผ ํ๊ณ๋ฅผ ํตํฉ ๊ด๋ฆฌํ๋ ์ญํ ์ ์ง์คํ๋ค. ๋ํ์ด ์์ฅ์ด ์ ์ฐจ ๋ชจ๋ํ ์ ์ฉ ๊ตฌ์กฐ, ๊ณต์ ์ ๋์ฑ, ๊ธฐ์ค๊ธ๋ฆฌ ์ค์ฌ์ ๊ธ์ต ์ํ ์ค๊ณ๋ก ์ด๋ํ๋ค๋ฉด, ์๋ฒ v4๋ ๊ทธ ์ ํ์ ๊ฐ์ฅ ์ ๋์ ์ผ๋ก ๋ฐ์ํ ๋ชจ๋ธ ์ค ํ๋๋ก ์๋ฆฌ๋งค๊นํ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ์๋ค.



